20180530-东北证券-4月央行资产负债表点评_财政存款增加_央行定向降准替换MLF继续缩表_10页_634kb

2018年4月央行资产负债表点评总结

核心内容

2018年4月，中国人民银行资产负债表整体缩表6383.13亿元，总资产从359608.40亿元减少至353225.27亿元。这一变化主要由定向降准置换MLF操作以及财政存款集中上缴共同驱动。

主要观点

1. 外汇占款与外汇储备背离，汇率双向波动

• 外汇占款小幅增长：4月外汇占款为215026.26亿元，环比增加74.22亿元，增量维持正向。
• 外汇储备下降：4月外汇储备为31248.52亿美元，环比减少169.68亿美元。
• 结售汇顺差：4月银行结售汇顺差为106.30亿美元，其中代客结售汇顺差为146.76亿美元，是当月首次由逆差转为顺差。
• 汇率波动：4月CFETS人民币汇率指数上涨0.66%，美元兑人民币汇率从6.2881升至6.3393，上涨0.81%。预计5月人民币兑美元汇率面临一定调整压力，但央行干预可能性较小。
• 外汇市场预期稳定：银行远期结售汇连续7月逆差后首次出现顺差，表明外汇市场预期趋于稳定。

2. 定向降准置换MLF，导致资金面偏紧

• 定向降准操作：4月25日起实施定向降准，释放流动性4000亿元。
• 净回笼资金：4月央行累计净回笼资金800亿元，主要由于临时准备金动用安排（CRA）到期、税期因素及市场机构加杠杆配置债券。
• 流动性管理工具替代：降准后，对其他存款性公司债权和负债端的其他存款性公司存款同时减少，这是央行“缩”表的主要原因。
• 资金面变化：尽管降准释放流动性，但4月R007和DR007利率仍上行，表明资金面偏紧，主要由于市场机构加杠杆购买债券。

3. 政府存款大幅增加，货币发行减少

• 政府存款增加：4月政府存款为33433.49亿元，环比增加7059.52亿元，主要由于财政存款集中上缴。
• 货币发行减少：4月货币发行为77626.23亿元，环比减少1826.36亿元。
• 货币乘数上升：4月货币乘数为5.65，环比上升0.24，主因基础货币减少及准备金率下降。
• 财政因素影响：4月财政收入同比增长11.0%，1-4月同比增长12.9%，非税收入有所下降，反映年初降费措施的推进。

关键信息

• 资产负债表缩表：4月央行总资产减少6383.13亿元，主要由于对其他存款性公司债权减少6054.42亿元，其他存款性公司存款减少14077.71亿元，政府存款增加7059.52亿元。
• 基础货币变化：4月基础货币减少14066.55亿元，同比增加2.61%。
• MLF存续规模：目前仍存续的MLF规模为46800亿元，央行仍有降准置换MLF的空间。
• 未来展望：预计5月外汇占款小幅波动，对流动性影响有限。6月美联储加息概率较大，央行可能跟随调整政策。

总结

4月央行资产负债表缩表主要由定向降准置换MLF及财政存款集中上缴共同驱动，不表示央行在紧缩流动性，市场无需过度担忧。外汇占款小幅增长，外汇储备下降，但汇率整体保持稳定，市场对一篮子货币的稳定预期仍较强。降准释放流动性后，资金面反而偏紧，主要由于市场机构加杠杆配置债券。未来央行将根据国内经济基本面及国际形势进行相机抉择，保持政策灵活性。