20170426-华创证券-3月央行资产负债表剖析华创债券流动性专题_海外风险平缓_财政投放加码_货币偏紧持续_13页_907kb

债券分析总结

核心内容

2017年3月，央行资产负债表反映出海外风险平缓、财政投放加码以及货币偏紧的特征。整体来看，央行货币政策持续收紧，财政政策积极发力，外汇占款流出压力有所缓解，但远期贬值预期仍然存在。超储率维持在低位波动，预计在1%至1.5%之间。

主要观点

• 货币政策持续从紧：3月央行通过公开市场操作进行大量净回笼，对其他存款性公司债权环比下降7753.25亿元，反映出央行对流动性的主动回收。
• 财政政策积极发力：3月政府存款环比下降7936.38亿元，显示财政投放力度加大，尤其是基建投资的高增长。
• 外汇占款流出放缓：3月外汇占款下降597.49亿元，延续2月平稳流出态势，海外风险有所缓和，但远期贬值预期仍存。
• 超储率低位波动：由于财政投放和公开市场回笼，超储率预计维持在1%至1.5%之间，流动性仍偏紧。
• 央行策略转变：从外汇干预转向货币政策调控，以应对海外风险，特别是美联储加息和缩表的潜在影响。

关键信息

资产端变化

• 外汇占款：3月环比下降597.49亿元，为2015年10月以来第17个月下滑，但降幅较去年同期明显收窄，海外风险趋于平缓。
• 对其他存款性公司债权：3月环比下降7753.25亿元，主要由于2月TLF操作到期，导致流动性大幅回收。
• 其他资产：环比增加197.87亿元，其他国外资产下降50.58亿元，对非金融公司债权上升36.91亿元，变动幅度较小，属正常波动。

负债端变化

• 政府存款：3月环比下降7936.38亿元，对应财政支出的大幅增加，显示一季度财政政策持续发力。
• 不计入储备货币的金融机构存款：环比上升887.57亿元，可能由于外汇方式交存的法定存款准备金增加。
• 储备货币：环比下降301.84亿元，其中货币发行减少4116.15亿元，其他存款性公司存款回升3814.31亿元。
• 超储率：预计在1%至1.5%之间，低位波动，主要受财政存款投放和公开市场回笼影响。

财政与货币政策配合

• 3月财政投放力度加大，带动政府存款下降，但央行通过公开市场操作进行对冲，体现货币政策的稳健中性。
• 2017年国债发行规模较2016年增加近2000亿元，显示积极财政政策的延续。
• 央行通过调整法定存款准备金和外汇占款管理，控制流动性，配合金融去杠杆任务。

未来展望

• 四月预期：外汇占款流出压力将放缓，财政存款可能回升，央行资产负债表收缩幅度有望大幅收窄。
• 货币政策趋势：在经济基本面支撑和海外风险影响下，货币政策仍维持中性偏紧，超储率将低位波动。
• 潜在风险：若下半年经济出现下滑，货币政策可能需要适度宽松，以应对资本流出压力。

资料来源与分析师信息

• 分析师：吉灵浩（助理分析师）

• 执业编号：S0360515070004

• 联系方式：电话：021-20572568，邮箱：jilinghao@hcyjs.com

• 首席分析师：屈庆（上海交通大学经济学硕士）

• 分析师：李俊江、周冠南、吉灵浩、陈宇、王文欢（均来自华创证券研究所）

附录：相关研究报告与图表

• 图表1：1月央行口径外汇占款下降597.49亿元
• 图表2：3月美元走弱，人民币贬值压力缓和
• 图表3：人民币远期升水走高，贬值预期仍强
• 图表4：3月对其他存款性公司债权环比下降7753.25亿元
• 图表5：政府存款环比下降7936.38亿
• 图表6：三月财政支出带动财政投放
• 图表7：2017年关键期限和超长期限国债净发行量较2016年增加近2000亿
• 图表8：3月不计入储备货币的金融机构存款环比大幅上升
• 图表9：储备货币今年来连续下滑
• 图表10：3月超储仍处低位
• 图表11：3月央行资产负债表核心指标分析

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%至20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%至20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%至5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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