9月央行资产负债表点评：货币乘数高位下行，年末资金面将稳步抬升-20191030-东北证券-13页_533kb

9月央行资产负债表点评总结

核心内容概述

2019年9月央行资产负债表整体规模扩大，主要由资产端和负债端的变动共同驱动。同时，货币乘数出现小幅下降，表明流动性边际减弱。此外，外汇占款连续14个月环比减少，外汇储备也有所下降，但人民币汇率相对稳定。市场流动性在9月有所宽松，但幅度有限，对债市影响有限。

主要观点

1. 外汇占款与外汇储备变动

• 9月外汇占款为212,353.95亿元，环比减少10.45亿元，连续14个月下降，但降幅较小。
• 外汇储备为30,924.31亿美元，环比减少147.45亿美元，表明外汇流出压力有所缓解。
• 外汇占款对流动性的负面影响较小，1-9月累计略超200亿元。

2. 央行对银行体系的流动性释放

• 央行对其他存款性公司债权环比增加2002.85亿元，显示央行对银行体系释放了流动性。
• 9月央行公开市场操作净投放为-1615亿元（含国库现金），环比转负，显示流动性管理有所收紧。

3. 货币发行与流动性影响

• 货币发行（包括M0和商业银行库存现金）环比增加1465.11亿元，其中M0增加977.13亿元，库存现金增加487.98亿元。
• 货币发行对银行体系流动性有较小的负面影响，但未达预期水平。

4. 存款性公司存款变动

• 其他存款性公司存款环比增加4284.50亿元，显示信贷活动依然活跃，信用派生消耗了部分超额准备金。

5. 非金融机构存款变动

• 非金融机构存款环比减少188.38亿元，主要为第三方支付机构备付金下降，对流动性影响不大。

关键信息

资产端变动

• 对其他存款性公司债权：增加2002.85亿元，是主要的流动性投放渠道。
• 其他资产：减少481.17亿元，反映部分资产回收或调整。

负债端变动

• 储备货币（基础货币）：环比增加5561.23亿元，推动央行资产负债表规模扩大。
• 政府存款：环比减少3357.80亿元，为流动性释放的重要来源。
• 其他存款性公司存款：增加4284.50亿元，表明信贷需求仍较强。

货币乘数与基础货币

• 货币乘数从8月的6.44下降至6.38，显示边际派生能力减弱。
• 降准后货币乘数下行，可能是由于前期货币派生已达高位，季末超储增加导致基础货币扩张，但派生效应减弱。

资金面与债市展望

• 9月资金面较8月有所宽松，但整体波动较小。
• R007和DR007均值分别为2.72%和2.63%，均低于8月水平。
• 10月LPR报价未调降，预计11月调降空间有限。
• 四季度资金面将逐步抬升，难以回到2.6%-2.7%的均值区间，不利于债市走牛。

未来趋势分析

• 资金面趋势：10-12月通常资金面逐步宽松，但当前通胀压力较大（尤其是猪肉价格推动），资金面难以维持低位。
• 汇率影响：中美贸易谈判取得进展，人民币贬值压力减小，外汇占款流失可能性较低。
• 流动性管理：央行在9月未完全续作MLF，同时市场预期的降息未实现，流动性管理趋紧。

附：相关报告与数据来源

• 本报告参考了东北证券8月及之前发布的多份央行资产负债表点评报告。
• 数据来源：Wind、外管局、央行资产负债表数据。

总结

9月央行资产负债表规模扩大，主要得益于对银行体系的流动性投放和政府存款释放。尽管降准释放了资金，但货币乘数出现下降，反映流动性边际效应减弱。外汇占款和外汇储备持续减少，但人民币汇率保持稳定。9月资金面有所宽松，但整体波动较小，四季度资金面将逐步上升，对债市形成压力。未来流动性管理将更加审慎，债市调整的可能性增加。