20180702-华创证券-_债券日报_下半年信用债到期压力不可忽视_10页_842kb

债券市场总结（2018-07-02）

核心内容概述

本报告分析了2018年下半年中国债券市场的走势，重点讨论了利率债与信用债的市场表现及未来面临的挑战。报告指出，尽管短期利率债可能因股市避险情绪继续下行，但从中长期来看，利率债供给压力加大和银行配置需求疲弱可能限制利率下行空间。同时，信用债市场面临较大的到期压力，尤其是地产类信用债，需重点关注潜在违约风险。

主要观点

1. 利率债走势分析

• 短期趋势：股市持续下跌引发避险情绪，推动利率债收益率下行，若股市继续下跌，利率仍有进一步下行空间。
• 中期趋势：利率债供给压力上升，且银行负债成本攀升，抑制了配置需求，导致利率走势趋于震荡。
• 供给压力：2018年上半年利率债净发行完成率仅为32.61%，预计下半年净发行规模将达7475亿元/月，远超历史均值。
• 配置价值下滑：利率水平已接近历史均值，新券票息偏低，对银行配置盘吸引力下降。

2. 信用债市场分析

• 市场表现：上半年信用债表现弱于利率债，仅3、4月份发行有所回暖。
• 到期压力：下半年信用债到期规模显著高于上半年，若考虑回售因素，到期规模将超过3.3万亿元。
• 回售风险：地产类信用债在回售选择期中占比最大，约40%，需重点关注。
• 高风险主体：下半年共有131个中债隐含评级低于AA-（不含）的发行人未发行过债券，需警惕其到期压力。

关键信息

利率债关键数据

• 2018年上半年利率债净发行规模为21706.79亿元，完成全年发行的32.61%。
• 预计下半年利率债净供给月均达7475亿元，远高于过去三年均值。
• 10年国债收益率已接近历史均值，新券票息偏低，配置价值下降。

信用债关键数据

• 下半年信用债到期规模（不考虑回售）为2.52万亿元，考虑回售后可达3.31万亿元。
• 下半年信用债中，外部评级AA以下占比2.44%，中债隐含评级AA以下占比30.80%。
• 地产类信用债可能回售规模为1514亿元，占比近40%。
• 下半年信用债中综合、电力和地产类到期规模分别为4172亿元、2783亿元和2747亿元，占比分别为15%、10%和10%。

信用债到期压力重点

• 高风险发行人：部分发行人（如大连星海湾金融商务区投资管理股份有限公司、中弘控股股份有限公司等）存在较高的到期压力，且中债隐含评级较低。
• 回售风险：地产类信用债因公司债红利期已过，面临较高的回售可能性，可能加剧市场流动性压力。
• 市场接受度低：部分发行人自2017年以来未发行过债券，市场对其接受度较低，再融资难度大。

债市展望

• 短期：若股市继续下跌，避险情绪仍将持续，利率债收益率或有进一步下行空间。
• 中期：利率债供给压力与银行配置需求疲弱并存，收益率区间震荡仍是大概率事件。
• 信用债：需警惕下半年信用债到期压力，尤其是地产类信用债，可能引发市场波动。

固定收益组团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员。
• 助理分析师：王文欢，南京财经大学经济学硕士。
• 助理研究员：柏禹含，加州大学圣地亚哥分校经济学硕士。

华创证券机构销售通讯录（节选）

• 北京机构销售部：张昱洁（总监）、申涛、杜博雅、侯斌、过云龙、侯春钰等。
• 广深机构销售部：张娟（总监）、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟等。
• 上海机构销售部：石露（华东区域销售总监）、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜等。

投资评级体系说明

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10% - 20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10% - 10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10% - 20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5% - 5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

免责声明与分析师声明

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