20260417-东吴证券-信用和利率观点更新_期限利差积蓄压缩势能_长久期顺势而为_东吴固收李勇_徐沐阳_徐津晶_20260417_8页_1mb

信用和利率观点总结（东吴固收团队，20260417）

核心内容概述

本报告分析了2026年以来中国债券市场中信用债与利率债的表现，重点探讨了期限利差的变化趋势、供需关系、机构行为及政策影响。报告指出，当前利率债和信用债市场均呈现出一定的调整与机会，尤其在久期策略和长端品种配置方面值得关注。

利率债视角观点

1. 期限利差变化

• 30Y-10Y国债利差：自2022年起，30年期国债收益率表现出“V”型走势，与10年期国债之间的利差曾压缩至10BP（2024年9月23日）。
• 2025年7月反转：随着“反内卷”政策的提出和企业盈利预期回升，30Y-10Y利差上行至约50BP。
• 2026年走势：3月PPI同比转正，但主要受输入性通胀影响，超长债修复动力增强。短端利率下行幅度较大，带动期限利差走阔，久期策略性价比提升。
• 利差走阔情况：截至2026年4月14日，10Y-1Y和30Y-10Y利差较去年年末分别走阔8.4BP和7.8BP，分位数分别从35%和30%上升至52%和48%。
• 预期下行空间：预计10Y-1Y和30Y-10Y利差仍有10BP的下行空间，10年期和30年期国债收益率或下行至1.7%和2.1%。

2. 供给冲击与资金流向

• 供给冲击：2023年起，10年以上国债及地方政府债发行占比上升，超长债供给压力有所增加。
• 资金流向：银行存款“隐性搬家”至理财和保险，低风险偏好资金的“资产荒”逻辑重现，超长债供需错配担忧下降。
• 配置需求：保险资金因分红险销售火热，银行理财资金因“开门红”窗口期，均加大了对信用债的配置力度。

信用债视角观点

1. 信用债整体表现

• 走势良好：2026年以来，信用债板块整体表现较好，主要得益于资金面宽松、机构行为积极、政策红利释放及供需格局变化。
• 中短端高评级品种受青睐：5年以内中短端高等级信用债及二永债因流动性与票息收益优势，成为机构配置重点。
• 期限利差走势：AAA、AA+高评级信用债的期限利差自2026年2月末开始出现上行拐点，持续至4月初，其中7Y-1Y、10Y-1Y期限利差走阔约10BP，高于其他期限品种。

2. 高评级信用债配置建议

• 利差空间：截至2026年4月14日，7Y、10Y高评级信用债期限利差均在50BP以上，处于2022年4月以来的中部位置。
• 收窄空间：与2025年期间历史低点相比，7Y、10Y高评级信用债利差仍有约50BP的收窄空间，表明存在配置机会。
• 久期策略建议：对于负债端稳定性尚可的账户，可适度关注久期策略的可行性，以获取资本利得收益。

3. 商业银行二永债分析

• 期限利差变化：5Y及以上品种的期限利差波动明显大于3Y品种，10Y品种或较7Y品种有所高估。
• 利差收窄：自2026年3月中旬以来，5Y及以上二永债的期限利差快速收窄约10-20BP，反映机构投资者对长端品种交易和配置需求增加。
• 高评级品种优势：AAA、AA+高评级二永债品种的利差收窄空间较普通信用债大8-10BP，提示可适度拉长久期，以发挥其“利率波动放大器”属性优势。

关键数据与图表说明

• 图1：显示10Y和30Y国债收益率及30Y-10Y利差变化，体现超长债利差压缩与修复趋势。
• 图2-3：展示寿险保费收入和存款同比多增情况，反映资金流向变化。
• 图4-12：分别展示不同评级和期限信用债、二永债的期限利差走势，揭示市场供需与利差变化关系。
• 表1：总结国债各期限利差变动情况，显示期限利差走阔与分位数变化。
• 表2-4：详细列出信用债和二永债各评级、各期限品种的期限利差及历史分位数，提供具体配置参考。

风险提示

1. 债市调整幅度超预期：可能因货币政策或极端事件引发负反馈螺旋。
2. 债券供给放量超预期：若供给超预期增加，将加剧市场波动。
3. 数据统计偏差：Wind数据可能存在延迟或偏差，需谨慎参考。

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