> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 信用和利率观点总结（东吴固收团队，20260417） ## 核心内容概述 本报告分析了2026年以来中国债券市场中信用债与利率债的表现，重点探讨了期限利差的变化趋势、供需关系、机构行为及政策影响。报告指出，当前利率债和信用债市场均呈现出一定的调整与机会，尤其在久期策略和长端品种配置方面值得关注。 --- ## 利率债视角观点 ### 1. 期限利差变化 - **30Y-10Y国债利差**：自2022年起，30年期国债收益率表现出“V”型走势，与10年期国债之间的利差曾压缩至10BP（2024年9月23日）。 - **2025年7月反转**：随着“反内卷”政策的提出和企业盈利预期回升，30Y-10Y利差上行至约50BP。 - **2026年走势**：3月PPI同比转正，但主要受输入性通胀影响，超长债修复动力增强。短端利率下行幅度较大，带动期限利差走阔，久期策略性价比提升。 - **利差走阔情况**：截至2026年4月14日，10Y-1Y和30Y-10Y利差较去年年末分别走阔8.4BP和7.8BP，分位数分别从35%和30%上升至52%和48%。 - **预期下行空间**：预计10Y-1Y和30Y-10Y利差仍有10BP的下行空间，10年期和30年期国债收益率或下行至1.7%和2.1%。 ### 2. 供给冲击与资金流向 - **供给冲击**：2023年起，10年以上国债及地方政府债发行占比上升，超长债供给压力有所增加。 - **资金流向**：银行存款“隐性搬家”至理财和保险，低风险偏好资金的“资产荒”逻辑重现，超长债供需错配担忧下降。 - **配置需求**：保险资金因分红险销售火热，银行理财资金因“开门红”窗口期，均加大了对信用债的配置力度。 --- ## 信用债视角观点 ### 1. 信用债整体表现 - **走势良好**：2026年以来，信用债板块整体表现较好，主要得益于资金面宽松、机构行为积极、政策红利释放及供需格局变化。 - **中短端高评级品种受青睐**：5年以内中短端高等级信用债及二永债因流动性与票息收益优势，成为机构配置重点。 - **期限利差走势**：AAA、AA+高评级信用债的期限利差自2026年2月末开始出现上行拐点，持续至4月初，其中7Y-1Y、10Y-1Y期限利差走阔约10BP，高于其他期限品种。 ### 2. 高评级信用债配置建议 - **利差空间**：截至2026年4月14日，7Y、10Y高评级信用债期限利差均在50BP以上，处于2022年4月以来的中部位置。 - **收窄空间**：与2025年期间历史低点相比，7Y、10Y高评级信用债利差仍有约50BP的收窄空间，表明存在配置机会。 - **久期策略建议**：对于负债端稳定性尚可的账户，可适度关注久期策略的可行性，以获取资本利得收益。 ### 3. 商业银行二永债分析 - **期限利差变化**：5Y及以上品种的期限利差波动明显大于3Y品种，10Y品种或较7Y品种有所高估。 - **利差收窄**：自2026年3月中旬以来，5Y及以上二永债的期限利差快速收窄约10-20BP，反映机构投资者对长端品种交易和配置需求增加。 - **高评级品种优势**：AAA、AA+高评级二永债品种的利差收窄空间较普通信用债大8-10BP，提示可适度拉长久期，以发挥其“利率波动放大器”属性优势。 --- ## 关键数据与图表说明 - **图1**：显示10Y和30Y国债收益率及30Y-10Y利差变化，体现超长债利差压缩与修复趋势。 - **图2-3**：展示寿险保费收入和存款同比多增情况，反映资金流向变化。 - **图4-12**：分别展示不同评级和期限信用债、二永债的期限利差走势，揭示市场供需与利差变化关系。 - **表1**：总结国债各期限利差变动情况，显示期限利差走阔与分位数变化。 - **表2-4**：详细列出信用债和二永债各评级、各期限品种的期限利差及历史分位数，提供具体配置参考。 --- ## 风险提示 1. **债市调整幅度超预期**：可能因货币政策或极端事件引发负反馈螺旋。 2. **债券供给放量超预期**：若供给超预期增加，将加剧市场波动。 3. **数据统计偏差**：Wind数据可能存在延迟或偏差，需谨慎参考。 --- ## 免责声明 本报告仅供专业投资者参考，不构成具体投资建议。投资者应自主决策并承担相应风险。东吴证券研究所不对因使用本报告内容而产生的损失承担责任。未经授权，禁止复制、转载本报告内容。