20160615-第一创业-债市6月策略展望_顺势而为_耐心等待_16页_689kb

固定收益证券信用产品月报总结

核心内容

本报告为2016年6月信用债市场策略展望，主要分析了5月份信用债市场走势、发行情况、机构投资者行为及未来市场策略。报告指出，5月份信用债市场整体呈现窄幅波动，信用利差收窄，利率债收益率小幅上行，市场风险偏好下降，流动性相对稳定。

主要观点

• 信用债市场表现：5月份信用债发行量大幅缩减，短融中票发行量环比分别减少31%和32%，净融资额为负。信用事件频发导致企业发行成本上升，AAA级短融发行利率为2.5%-3.98%，中票利率在3.4%-4.4%之间。城投债收益率曲线在5月中旬下行约20BP，但整体调整尚未到位。
• 利率债市场走势：5月国债收益率曲线小幅震荡上行，10年期国债收益率上行9.6BP至2.99%，信用利差整体收窄，尤其中长端收窄明显。6月国债收益率曲线逐渐平坦化，短期波动较小。
• 机构投资者行为：商业银行为国债的主力增持方，广义基金对金融债和企业债大举扫货，券商对信用债采取保守策略，保险公司策略有所转变，开始增持国债和金融债。
• 市场策略建议：在趋势性机会不明显的情况下，建议顺势而为，减少信用债配置，规避产能过剩行业，适当配置短久期城投债，利率债可能有波段交易性机会。

关键信息

5月信用债市场回顾

• 短融中票发行：5月短融发行2257.6亿元，到期量创年初以来最大值，净融资额为-1150亿元；中票发行758亿元，偿还760.4亿元，净融资额-2.38亿元。
• 信用利差变化：至5月31日，AAA级短融利率上行11BP，中票利率分别下行18BP和15BP。进入6月后，短端信用利差开始大幅向下调整，中长端利差有所收窄。
• 企业债发行：5月企业债发行143.5亿元，净融资额-107.66亿元，主要为建筑类及房地产业，认购热情总体尚可，但部分企业因信用事件取消发行。
• 交易所公司债：5月公司债发行量回升35%，共计发行48只，906.6亿元，主要为房地产、资本货物、运输行业，发行利率在4.8%-7.2%之间。

5月机构行为分析

• 新增托管量：5月新增托管量8341.53亿元，环比增长2.21%，地方政府债发行量超过5000亿元。
• 利率债托管：国债新增托管量2345.7亿元，环比增长61%；政策性银行债新增托管量1601亿元，环比增长181%。
• 信用债托管：企业债托管量减少62%，商业银行债托管量变化由负转正。
• 机构配置策略：商业银行及广义基金明显增持国债，券商大量减持信用债，保险公司策略有所转变，开始增持国债及金融债。

未来市场策略

• 基本面：经济稳中偏弱，制造业去产能，通胀缓解，利好债市。
• 政策面：美国加息概率提升，央行货币政策由宽松转向稳健，大规模放水不可期。
• 资金面：R001和R007维持窄幅波动，央行对流动性控制稳健。
• 短期风险：临近季末，MPA考核可能冲击短期流动性，需警惕风险事件叠加带来的影响。

结论

在当前市场环境下，建议投资者减少信用债配置，规避产能过剩行业，适当配置短久期城投债，利率债可能提供交易性机会。需密切关注市场动态，防范流动性风险，保持谨慎投资策略。