> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收深度报告总结（20260417） ## 核心内容 本报告从利率债和信用债两个视角出发，分析了2026年一季度中国固收市场的走势及策略建议。重点讨论了期限利差变化、供需格局、机构行为及政策影响等因素对市场的影响。 --- ## 主要观点 ### 1. 利率债视角 - **超长债表现强势**：3月下旬以来，30年期国债收益率表现强势，带动30Y-10Y国债利差收窄。 - **利差压缩原因**： - **通胀交易重塑**：2022年以来，30年期国债收益率呈现“V”型走势，主要受经济复苏和国债期货上市影响，流动性溢价压缩。 - **“反内卷”政策影响**：2025年7月，政策推动下企业盈利预期回升，股市上涨，带动超长债利率上行。 - **供给冲击担忧下降**：2026年1-2月，保险资金和理财资金配置需求上升，低风险偏好资金“资产荒”叙事重现，缓解了超长债供需错配担忧。 - **期限利差变化**： - 短端利率下行明显，带动10Y-1Y和30Y-10Y期限利差走阔。 - 预计10Y-1Y和30Y-10Y利差仍有约10BP下行空间，10年期和30年期国债收益率或降至1.7%和2.1%。 ### 2. 信用债视角 - **信用债整体走势较好**：在资金面宽松背景下，机构行为、政策红利和供需格局协同共振，推动信用债市场表现。 - **中短端高评级信用债表现突出**： - 票息收益确定性成为机构投资者“防守”安全垫。 - 在权益市场疲软、地缘政治不确定性上升、利率债空间有限的环境下，信用债获得性价比优势，走出独立行情。 - **机构行为**： - 流动性充裕与配置需求旺盛带来增量资金，主要来自银行理财和保险资金。 - 摊余债基开放期进一步释放需求。 - **政策红利**： - 公募基金费率调整新规实施后，缓解了机构对债基赎回的担忧，资金回流信用债板块。 - **供需格局**： - 城投债供给受限，与机构需求形成显著失衡，推动信用利差收窄。 - **久期策略建议**： - 中短端信用债已较为拥挤，杠杆和信用下沉策略空间缩小。 - 5年以上长端信用债期限利差仍处高位，具备拉长久期的潜力。 - 高评级5Y以上信用债可成为配置优选，把握资本利得收益机会。 ### 3. 商业银行二永债分析 - **期限利差走势**： - 5Y及以上品种利差波动大于3Y品种。 - 10Y与7Y品种利差拟合度较高，溢价约10BP。 - 7Y与5Y品种溢价约10BP，5Y与3Y品种溢价约15-20BP。 - **10Y品种或高估**：相较于7Y品种，10Y品种存在高估风险。 - **利差收窄空间**： - 2026年3月中旬以来，5Y及以上二永债利差快速收窄约10-20BP。 - 高评级7Y左右二永债品种仍有约50-60BP利差收窄空间，建议适度拉长久期以提升价差收益胜率。 --- ## 关键信息 - **30Y-10Y国债利差**：最低在2024年9月23日压缩至10BP，2025年7月后上行至50BP，2026年4月14日为约59.41BP。 - **10Y-1Y国债利差**：从2025年12月31日的51.01BP走阔至59.41BP，分位数从35%上行至52%。 - **信用债期限利差**： - AAA、AA+高评级信用债在2026年2月后出现上行拐点，7Y-1Y和10Y-1Y利差走阔约10BP。 - 5Y以上长端品种利差仍处历史高位，具备拉长久期空间。 - **二永债期限利差**： - 5Y及以上品种利差较去年年终收窄约10-20BP。 - 7Y、10Y高评级品种利差仍高于50BP，具备约50-60BP收窄空间。 --- ## 风险提示 1. **债市调整幅度超预期**：可能因货币政策或极端事件导致市场调整，引发负反馈。 2. **债券供给放量超预期**：若供给大幅增加，将加剧市场风险。 3. **数据统计偏差**：Wind数据可能存在延迟或偏差，影响分析结果。 --- ## 免责声明 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，亦不保证信息准确性和完整性。报告内容不得用于任何形式的分享收益或分担损失的承诺。未经授权不得翻版、复制和发布。