20260417-东吴证券-信用和利率观点更新_期限利差积蓄压缩势能_长久期顺势而为_14页_996kb

固收深度报告总结（20260417）

核心内容

本报告从利率债和信用债两个视角出发，分析了2026年一季度中国固收市场的走势及策略建议。重点讨论了期限利差变化、供需格局、机构行为及政策影响等因素对市场的影响。

主要观点

1. 利率债视角

• 超长债表现强势：3月下旬以来，30年期国债收益率表现强势，带动30Y-10Y国债利差收窄。
• 利差压缩原因：
  • 通胀交易重塑：2022年以来，30年期国债收益率呈现“V”型走势，主要受经济复苏和国债期货上市影响，流动性溢价压缩。
  • “反内卷”政策影响：2025年7月，政策推动下企业盈利预期回升，股市上涨，带动超长债利率上行。
  • 供给冲击担忧下降：2026年1-2月，保险资金和理财资金配置需求上升，低风险偏好资金“资产荒”叙事重现，缓解了超长债供需错配担忧。
• 期限利差变化：
  • 短端利率下行明显，带动10Y-1Y和30Y-10Y期限利差走阔。
  • 预计10Y-1Y和30Y-10Y利差仍有约10BP下行空间，10年期和30年期国债收益率或降至1.7%和2.1%。

2. 信用债视角

• 信用债整体走势较好：在资金面宽松背景下，机构行为、政策红利和供需格局协同共振，推动信用债市场表现。
• 中短端高评级信用债表现突出：
  • 票息收益确定性成为机构投资者“防守”安全垫。
  • 在权益市场疲软、地缘政治不确定性上升、利率债空间有限的环境下，信用债获得性价比优势，走出独立行情。
• 机构行为：
  • 流动性充裕与配置需求旺盛带来增量资金，主要来自银行理财和保险资金。
  • 摊余债基开放期进一步释放需求。
• 政策红利：
  • 公募基金费率调整新规实施后，缓解了机构对债基赎回的担忧，资金回流信用债板块。
• 供需格局：
  • 城投债供给受限，与机构需求形成显著失衡，推动信用利差收窄。
• 久期策略建议：
  • 中短端信用债已较为拥挤，杠杆和信用下沉策略空间缩小。
  • 5年以上长端信用债期限利差仍处高位，具备拉长久期的潜力。
  • 高评级5Y以上信用债可成为配置优选，把握资本利得收益机会。

3. 商业银行二永债分析

• 期限利差走势：
  • 5Y及以上品种利差波动大于3Y品种。
  • 10Y与7Y品种利差拟合度较高，溢价约10BP。
  • 7Y与5Y品种溢价约10BP，5Y与3Y品种溢价约15-20BP。
• 10Y品种或高估：相较于7Y品种，10Y品种存在高估风险。
• 利差收窄空间：
  • 2026年3月中旬以来，5Y及以上二永债利差快速收窄约10-20BP。
  • 高评级7Y左右二永债品种仍有约50-60BP利差收窄空间，建议适度拉长久期以提升价差收益胜率。

关键信息

• 30Y-10Y国债利差：最低在2024年9月23日压缩至10BP，2025年7月后上行至50BP，2026年4月14日为约59.41BP。
• 10Y-1Y国债利差：从2025年12月31日的51.01BP走阔至59.41BP，分位数从35%上行至52%。
• 信用债期限利差：
  • AAA、AA+高评级信用债在2026年2月后出现上行拐点，7Y-1Y和10Y-1Y利差走阔约10BP。
  • 5Y以上长端品种利差仍处历史高位，具备拉长久期空间。
• 二永债期限利差：
  • 5Y及以上品种利差较去年年终收窄约10-20BP。
  • 7Y、10Y高评级品种利差仍高于50BP，具备约50-60BP收窄空间。

风险提示

1. 债市调整幅度超预期：可能因货币政策或极端事件导致市场调整，引发负反馈。
2. 债券供给放量超预期：若供给大幅增加，将加剧市场风险。
3. 数据统计偏差：Wind数据可能存在延迟或偏差，影响分析结果。

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