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中兵红箭：三箭齐飞总结

核心内容

中兵红箭是一家以特种装备、超硬材料及汽车产品为主营业务的公司，2021年收入占比分别为58%、32%和10%。其利润主要由超硬材料贡献，军品业务有望逐步扭亏为盈。公司是兵器工业集团智能弹药的龙头，市值居兵器上市公司第一，未来有望受益于定价机制改革和智能弹药列装，实现业绩增长。

主要观点

• 超硬材料业务：为公司业绩增长的主要引擎，近三年收入/净利润复合增速分别为19%和38%。2021年超硬材料收入/利润占比为32%/135%。
• 培育钻石业务：低渗透高增长，预计至2025年需求复合增速35%。公司是全球培育钻石龙头之一，具备技术实力和抗风险能力，未来有望实现高增长。
• 工业金刚石业务：短期受益于光伏和高端制造需求，长期有望拓展至四代半导体和军工领域。行业供给受设备增加、压机换新、工艺限制影响，供不应求，价格持续上涨，盈利能力提升。
• 智能弹药业务：作为兵器工业集团下属的弹药上市平台，公司已注入多家优质弹药资产，未来有望受益于陆军弹药需求增长和定价机制改革，扭亏为盈。

关键信息

01 超硬材料+特种装备双轮驱动

• 公司主营特种装备、超硬材料及汽车产品，2021年收入分别为44亿（占比58%）、24亿（占比32%）、7亿（占比10%）。
• 近三年收入/净利润复合增速为19%/38%，其中超硬材料业务为业绩增长主引擎。
• 公司通过并购中南钻石和注入弹药资产，形成超硬材料+特种装备双格局。
• 公司1993年上市，2013年并购中南钻石，2015年注入弹药资产，完成业务转型。

02 培育钻石：低渗透高增长，原石龙头成长空间大

• 培育钻石市场低渗透但高增长，2021年全球培育钻石产量900万克拉，产值渗透率5%。
• 全球培育钻石原石制造市场，中国占据主导地位，2021年我国培育钻石原石制造行业总产值约17.1亿元，预计至2025年增长至78.8亿元，复合增速49%。
• 中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石四家占据我国培育钻石原石制造市场超80%份额，其中前三家供应超75%。
• 培育钻石行业需求至2025年预计复合增速35%，全球培育钻石原石市场需求约313亿元。
• 公司具备技术优势，抗风险能力强，货币资金充足，未来扩产阻力小。

03 工业金刚石：光伏领域需求旺，半导体、国防未来空间大

• 工业金刚石行业规模约45亿元，其中50%用于建筑石材切割，28%用于高端制造、光伏、消费电子等，17%用于资源开采。
• 2022-2025年工业金刚石需求预计复合增速18%-26%，行业总产值至2025年约103亿元。
• 工业金刚石供给受限于压机数量、设备升级及工艺提升，预计2022-2025年复合增速23%。
• 中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石四家占据我国高温高压法工业金刚石市场70%份额，其中前三家占65%。
• 公司具备技术优势，抗风险能力强，未来有望受益于技术升级和下游需求增长。

04 智能弹药稀缺标的

• 公司是兵器工业集团下属的弹药上市平台，已注入北方红阳、北方红宇、红宇专汽、北方向东、北方滨海、江机特种六家公司100%股权，成为专业弹药平台。
• 智能弹药业务有望受益于陆军弹药需求增长和定价机制改革，实现扭亏为盈。
• 公司拥有多个子公司，如北方红阳、北方向东、江机特种等，支撑弹药业务增长。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为12.7亿、17.8亿、24.0亿，复合增速70%。
• 估值：2022年PE为32倍，2023年为23倍，2024年为17倍，维持“买入”评级。
• 业绩弹性：公司抗风险能力强，业务结构改善空间大，未来盈利能力有望显著提升。

风险提示

• 培育钻石竞争格局变化的风险；
• 销售体系发生变化的风险；
• 军品业务不及预期的风险。