深度报告-20220321-浙商证券-中兵红箭-000519.SZ-中兵红箭深度报告_培育钻石+工业金刚石_兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动_37页_4mb

中兵红箭深度报告总结

公司概况

中兵红箭（000519.SZ）是中国兵器工业集团下属核心特种装备及超硬材料上市平台，主营超硬材料、特种装备及汽车产品。2021年H1收入占比分别为：超硬材料47%、特种装备40%、汽车产品13%。公司作为智能弹药稀缺标的，是兵器集团核心上市平台，市值在兵器上市公司中居首。

核心业务与技术优势

• 超硬材料：公司通过两次资产注入，构建了超硬材料与特种装备双轨发展业务模式。核心子公司中南钻石在培育钻石领域市占率全球第一，拥有HPHT和CVD两种技术路径，尤其在大颗粒培育钻石方面具备领先优势。
• 特种装备：公司是智能弹药重点供应商，产品结构以智能化弹药为核心，受益于我国军队现代化建设及实战演练频率提升，弹药需求持续增长。
• 工业金刚石：作为全球工业金刚石主要供应国，中国供应全球90%以上工业金刚石单晶。工业金刚石因下游需求增长及产能被培育钻石挤压，呈现供不应求态势，盈利能力有望提升。

市场前景与成长性

• 培育钻石：全球培育钻石产量复合增速超120%，渗透率仅6%，市场空间广阔。公司培育钻石价格仅为天然钻石的30%-50%，具备显著成本优势。2021年H1中南钻石收入达13.6亿元，净利润3.4亿元，同比增长65%和133%。
• 工业金刚石：需求稳健增长，广泛应用于光伏、半导体、消费电子等领域。随着培育钻石产能扩张，工业金刚石产能被挤压，供不应求推动价格上涨，盈利能力有望提升。
• 智能弹药：作为现代化战场必备产品，未来几年有望实现快速增长，公司作为核心供应商，将受益于军品需求增长及价格机制改革。

财务表现与盈利预测

• 财务数据：2020年公司营收646.3亿元，净利润27.5亿元；2021年H1营收136.6亿元，净利润23.0亿元，同比大幅增长。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为4.8亿、10.4亿、13.6亿，增速分别为76%、115%、30%，复合增速70%。PE估值分别为57倍、27倍、20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

技术与产业链分析

• 培育钻石产业链：上游看中国（占全球40%产能），中游看印度（全球钻石加工份额达90%），下游看欧美（培育钻石零售额占全球80%）。培育钻石在化学成分、硬度、折射率等方面与天然钻石一致，具备替代潜力。
• 技术路径：HTHP和CVD是培育钻石的主要技术路径，HTHP以高纯石墨粉和金属触媒粉为原料，CVD则依赖含碳气体和氢气。中南钻石掌握HTHP核心技术，且在CVD领域也具备先进水平。
• 研发与创新：公司重视研发投入，2021年H1研发费用同比增长，推动技术创新，建立技术壁垒。

风险提示

• 培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险；
• CVD等新技术迭代风险；
• 军品业务不及预期风险。

催化因素与投资逻辑

• 催化因素：公司管理层市场化机制改善、培育钻石需求上涨、产能提升、军品定价调整及大额订单下达。
• 投资逻辑：公司具备双轮驱动优势，超硬材料与特种装备协同发展，培育钻石与工业金刚石分别受益于市场增长和产能挤压，军品业务将随着需求提升和价格调整实现扭亏为盈，成为新增长点。

行业驱动因素

• 供给端：天然钻石产能受限，环境与社会成本高，培育钻石具备显著优势；
• 需求端：消费者低龄化趋势明显，非婚场合钻石消费增长，推动培育钻石市场扩张；
• 交易环节：培育钻石批发与零售价格仅为天然钻石的20%-35%，利润空间大，经销商毛利率提升。

财务与估值分析

• 财务摘要：公司营收和净利润持续增长，超硬材料业务贡献主要利润，毛利率达37.3%，远高于其他产品。
• 估值：公司作为超硬材料及智能弹药双龙头，估值具备溢价空间，2021-2023年PE估值分别为57倍、27倍、20倍，成长性显著。

总结

中兵红箭凭借超硬材料和特种装备双轮驱动，有望在培育钻石和工业金刚石领域实现快速增长。公司具备领先的技术优势、稳定的股权结构和良好的财务表现，未来在军民品市场均有较大增长潜力。投资建议为“买入”，主要关注培育钻石市场扩张、工业金刚石供不应求及智能弹药列装需求提升带来的业绩增长机会。