核心内容概述
中兵红箭（000519.SZ）在2022年上半年实现归母净利润6.65亿元-7.15亿元，同比增长103%-119%，其中第二季度单季度归母净利润3.84亿元-4.34亿元，同比增长67%-89%，环比增长37%-54%，超出市场预期15%-25%。公司作为全球培育钻石和工业金刚石行业龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，具备军民品双轮驱动的发展潜力。
主要观点
- 业绩增长显著：公司上半年业绩表现亮眼，远超市场预期，主要受益于行业景气度提升及市场需求增长。
- 培育钻石业务强劲：培育钻石作为“免疫型”成长赛道，需求持续增长，尤其在美国市场表现突出。预计2022-2025年全球培育钻石原石需求复合增速达35%，2021年我国培育钻石产量渗透率约7%，成长空间巨大。
- 技术优势明显：公司CVD法培育钻石技术达到国际一流水平，具备批量制备能力，未来在半导体、军工等高端领域应用潜力大。
- 工业金刚石业务持续高增：工业金刚石行业景气度高企，公司凭借全球领先的市占率及产能优势，盈利能力稳步提升。
- 特种装备业务前景可期：公司特种装备业务具备较强的生产能力，北方红阳完成某两型产品的总装试制，为后续军品生产奠定基础，有望实现扭亏为盈，成为新的业绩增长点。
关键信息
业绩预测
| 年份 |
净利润（亿元） |
同比增长率 |
P/E |
| 2022E |
12.69 |
161% |
32 |
| 2023E |
17.79 |
40% |
23 |
| 2024E |
23.96 |
35% |
17 |
财务摘要
- 主营收入：预计2022年为95.67亿元，同比增长27%；2023年为120.32亿元，同比增长26%；2024年为152.86亿元，同比增长27%。
- 归母净利润：预计2022年为12.69亿元，同比增长161%；2023年为17.79亿元，同比增长40%；2024年为23.96亿元，同比增长35%。
- 每股收益：预计2022年为0.91元，2023年为1.28元，2024年为1.72元。
- P/E：预计2022年为32倍，2023年为23倍，2024年为17倍。
- P/B：预计2022年为4.0倍，2023年为3.4倍，2024年为2.9倍。
- EV/EBITDA：预计2022年为18倍，2023年为12倍，2024年为9倍。
财务预测（三大报表）
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
9771 |
10734 |
13691 |
17603 |
| 现金 |
6379 |
6420 |
8355 |
11189 |
| 非流动资产 |
4260 |
4089 |
3878 |
3626 |
| 资产总计 |
14031 |
14822 |
17569 |
21230 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
1573 |
218 |
2316 |
3130 |
| 投资活动现金流 |
-565 |
-134 |
-347 |
-302 |
| 筹资活动现金流 |
15 |
-43 |
-35 |
5 |
| 现金净增加额 |
1024 |
41 |
1935 |
2834 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
7514 |
9567 |
12032 |
15286 |
| 营业成本 |
5955 |
6858 |
8396 |
10566 |
| 营业利润 |
628 |
1615 |
2253 |
2916 |
| 净利润 |
485 |
1269 |
1779 |
2396 |
| EBITDA |
904 |
1942 |
2615 |
3294 |
财务比率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
20.7% |
28.3% |
30.2% |
30.9% |
| 净利率 |
6.5% |
13.3% |
14.8% |
15.7% |
| ROE |
6% |
13% |
16% |
19% |
| ROIC |
4% |
11% |
14% |
16% |
| 资产负债率 |
36% |
32% |
33% |
34% |
| 流动比率 |
2.1 |
2.5 |
2.5 |
2.6 |
| 速动比率 |
1.9 |
1.9 |
2.0 |
2.0 |
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司作为培育钻石和工业金刚石行业龙头，具备技术优势、产能优势及国企改革背景，未来成长空间广阔，预计2022-2024年净利润年均复合增速达70%。
风险提示
- 培育钻石行业竞争格局变化及盈利波动
- 新技术迭代可能影响现有技术优势
- 军品业务不及预期的风险