20181031-华创证券-口子窖-603589.SH-2018年三季报点评_收入增速放缓明显_短期调整长期稳健_5页_799kb

口子窖（603589）2018年三季报总结

核心内容

口子窖发布2018年三季报，显示公司前三季度业绩稳步增长，但收入增速有所放缓，整体表现呈现短期调整、长期稳健的态势。

主要财务数据

• 前三季度总收入：32.07亿元，同比增长18.13%
• 前三季度归母净利润：11.41亿元，同比增长26.68%
• 前三季度扣非归母净利润：11.06亿元，同比增长26.28%
• 第三季度收入：10.48亿元，同比增长8.15%
• 第三季度归母净利润：4.08亿元，同比增长8.77%
• 第三季度扣非归母净利润：3.91亿元，同比增长7.07%

主要观点

收入增速放缓

• 18Q3收入增速显著低于Q2（Q2增长27.51%），且低于市场预期。
• 高档酒收入同比增长9.98%，增速放缓，主要受棚改货币化暂停等因素影响，高端白酒需求减弱。
• 中档酒和低档酒收入分别同比下降21.30%和22.34%，因公司对该价格带资源投入较少。

区域表现

• 省内收入：8.53亿元，同比增长7.17%，环比下降20.58pct。
• 省外收入：1.87亿元，同比增长13.30%，环比下降18.85pct。
• 省外市场调整基本到位，经销商数量保持相对稳定。

费用与利润

• 毛利率：74.34%，同比增长2.31pct，主要因高档酒收入占比提升。
• 销售费用率：7.96%，维持低位，因采用厂商合作模式。
• 管理费用率：3.97%，同比下降0.73pct。
• 营业税金及附加率：15.83%，同比下降1.79pct。
• 净利率：35.58%，同比增长2.4pct，公司经营能力持续改善。

投资建议

• 调整2018-2020年归母净利润预测至14.2/16.5/19.2亿元。
• 对应PE分别为14/12/10倍。
• 给予明年16倍估值，调整目标价至44元，评级下调至“推荐”。

关键信息

• 短期因素：经济形势和外围因素导致增速放缓。
• 长期因素：公司产品结构持续升级，品牌影响力增强，省外市场优化成效显著。
• 竞争格局：在安徽市场与古井形成双寡头垄断，竞争格局趋好。
• 价格带策略：80-200元价格带产品在县级及以下市场放量，200元以上价格带产品提前布局，具有升级潜力。

财务预测表（单位：百万）

主要财务比率

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力和白酒需求。
• 竞争加剧风险：白酒行业竞争激烈，需警惕市场份额流失。

投资评级说明

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在 -10% - 10% 之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在 10% - 20% 之间

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在 -5% - 5% 之间
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%以上

公司基本数据

财务预测表（资产负债表）

财务预测表（现金流量表）

研究团队介绍

• 组长、高级分析师：方振（复旦大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）
• 研究员：张燕（上海社会科学院硕士，2018年加入）
• 助理研究员：杨传忻（帝国理工学院硕士，2018年加入）
• 首席分析师：董广阳（上海财经大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入，2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖食品饮料行业最佳分析师第一名）

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