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輝立證券集團 Phillip Securities Group

核心内容

• 公司概况：CK是泰国最大的建筑公司之一，业务涵盖建筑服务、公用事业及电力业务（如TTW、BEM和CK Power），以分散建筑业务风险。
• 财务表现：2017财年第二季度（2QFY17），CK净利润同比下降35%至6.68亿泰铢，主要由于建筑服务收入下降41%至122亿泰铢，原因是2016年第二季度（2QFY16）基数过高，受到Xayaburi项目额外合同订单的影响。
• 利润率：尽管建筑服务收入下降，但毛利率从6%提升至8%，主要因为Xayaburi项目的低利润率影响在前一季度，而后续恢复至正常水平。
• 项目进展：CK在2017财年上半年已签订新项目价值484亿泰铢，预计全年新项目价值将超过100亿泰铢，其中包含多个大型项目，如Orange Line电气化铁路和Blue Line延伸项目的机电工程。

主要观点

• 未来展望：尽管2QFY17净利润下降，但CK的盈利前景依然良好，主要得益于政府项目的招标计划，预计FY17-18的建筑服务收入将增长，净利润率也将逐步回升。
• 盈利预测：预计FY18的净利润将同比增长15%，而FY17则小幅下降3%。
• 估值：当前股价为27.75泰铢，低于基于SOTP的每股目标价35泰铢，显示其估值存在折价空间。
• 财务比率：当前市盈率（P/E）为26.7倍，市净率（P/B）为2.1倍，股息收益率为1.5%。

关键信息

• 项目收入：CK在2017财年第二季度的建筑服务收入为122亿泰铢，环比增长52%，但同比下降41%。
• 成本控制：销售成本占收入比例从93.98%下降至92%，表明成本控制有所改善。
• 运营利润：2QFY17运营利润为478亿泰铢，环比增长131%，但同比下降48%。
• 现金流：尽管2017财年上半年经营现金流为-9983亿泰铢，但预计FY18现金流将有所改善。
• 资产负债：截至2017财年上半年，总资产为90246亿泰铢，负债为68005亿泰铢，权益为22242亿泰铢，资产负债率（Debt/Equity）为3.1倍，较之前有所下降。
• 市场表现：CK的股价在2017财年上半年表现较弱，但预计未来会受益于政府项目，推动其估值提升。

估值与评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：每股35泰铢，较当前价格溢价27.63%。
• 财务比率：基于SOTP的市盈率为28.8倍，市净率为2.2倍，股息收益率为1.8%。

风险因素

• 政府政策：基础设施支出政策的变化可能影响项目进度和收入。
• 原材料价格波动：基本建筑材料价格波动可能影响成本。
• 政治稳定性：泰国政治局势可能对业务产生影响。

公司治理

• 参与反腐败计划：CK参与泰国私营部门反腐败集体行动联盟（Thai CAC）。

财务摘要

• 收入：FY17E预计为37520亿泰铢，FY18E预计为40492亿泰铢。
• 净利润：FY17E预计为1763亿泰铢，FY18E预计为1999亿泰铢。
• 每股收益（EPS）：FY17E为1.04泰铢，FY18E为1.18泰铢。
• 每股净资产（BVPS）：FY17E为13.02泰铢，FY18E为13.03泰铢。
• 净利润率：FY17E为4.70%，FY18E为4.94%。

财务比率对比

• 市盈率（P/E）：CK为28.8倍，高于行业平均水平。
• 市净率（P/B）：CK为2.2倍，略高于行业平均。
• 股息收益率：CK为1.8%，略低于行业平均。

财务趋势

• 收入增长：FY17E预计收入下降18.31%，FY18E预计增长7.92%。
• EBITDA：FY17E预计EBITDA增长0.23%，FY18E预计增长23.44%。
• 净利润：FY17E预计下降3.01%，FY18E预计增长15.43%。

公司发展

• 2015年：CK批准将其两家子公司BECL和BMCL合并至BEM。
• 2014年：CK认购其子公司Construction Material Supply Co的新股7亿泰铢。
• 2013年：CK Power Co转型为上市公司并上市。

公司参与的反腐败计划

• 参与情况：CK参与泰国私营部门反腐败集体行动联盟（Thai CAC）。

总结

CK作为泰国领先的建筑公司，尽管2QFY17净利润下降，但其盈利前景依然良好，预计FY17-18将受益于政府项目的招标计划，推动收入和利润增长。公司通过多元化业务（如公用事业和电力）分散风险，并在财务比率上表现出一定的吸引力。尽管存在政府政策、原材料价格和政治稳定性等风险因素，但CK的估值仍具有提升空间，因此维持“买入”评级。