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报告摘要
CK Construction Summary
核心内容
CK Construction (CK) 是泰国领先的建筑公司之一，业务涵盖建筑服务、公用事业和电力领域。尽管其2017财年第二季度净利润同比下降35%，但公司仍积极拓展政府项目，预计全年合同金额将达到100亿泰铢以上。分析师对CK的未来表现持乐观态度，给予“买入”评级，并设定了每股35泰铢的目标价。
主要观点
- 2QFY17业绩表现：净利润下降35%，主要由于建筑服务收入下降41%。尽管有额外的M&E工作带来的收入增长，但整体仍未能推动季度收入增长。
- 毛利率提升：2QFY17毛利率从6%提升至8%，主要由于Xayaburi项目的低毛利工作在1QFY17被部分抵消，之后恢复到正常水平。
- 项目进展：CK已签订价值48.4亿泰铢的新项目，且计划参与价值200亿泰铢的更多政府项目投标，预计全年合同金额将超过100亿泰铢。
- 财务表现：公司收入和净利润在FY17有所下降，但预计FY18将实现15%的利润增长。
- 估值与评级：当前股价低于基于SOTP的每股35泰铢目标价，因此被认为具有投资价值。
关键信息
公司数据
- 流通股数量 (mn): 1,694
- 市值 (Btmn): 47,006
- 市值 (USDmn): 1,414
- 52周最高/最低价 (Bt): 33.25/24.3
- 3个月平均日交易量 (mn): 9.63
- 每股面值 (Bt): 1.00
主要股东 (2017年5月11日)
- Mahasiri Siam Co., Ltd. - 17.9%
- CK Holding Co., Ltd. - 10.2%
- CK Officer Tower Co., Ltd. - 5.1%
价格表现
- 1个月：0%
- 3个月：2%
- 1年：-16%
关键财务指标
| 指标 | FY15 | FY16 | FY17E | FY18E |
|---|---|---|---|---|
| 销售收入 (Bt mn) | 35,059 | 45,929 | 37,520 | 40,492 |
| 净利润 (Bt mn) | 2,193 | 2,002 | 1,763 | 1,999 |
| 每股收益 (Bt) | 1.29 | 1.18 | 1.04 | 1.18 |
| 市盈率 (X) | 21.4 | 23.5 | 26.7 | 23.5 |
| 股东权益 (Bt) | 12.31 | 12.90 | 13.02 | 13.03 |
| 市净率 (X) | 2.3 | 2.2 | 2.1 | 2.1 |
| 每股股息 (Bt) | 0.65 | 0.50 | 0.42 | 0.47 |
| 股息收益率 (%) | 2.3 | 1.8 | 1.5 | 1.7 |
| 资产回报率 (%) | 11.08 | 9.55 | 8.17 | 9.24 |
| 负债/权益 (X) | 5.02 | 4.77 | 4.17 | 4.32 |
项目进展
- Prachuap Khiri Khan-Chumphon路线：价值6.8亿泰铢，预计8月31日开标。
- Map Kabao-Jira Junction路线：价值28.2亿泰铢，预计9月初开标。
- Lop Buri-Pak Nam Pho路线：价值23.8亿泰铢，预计9月4日至7日开标。
- Nakhon Pathom-Chumphon路线：价值6.9亿泰铢，开标日期未定。
- Tao Poon-Rat Burana Purple Line项目：价值101亿泰铢，预计在2017年下半年开标，2018年宣布中标者。
- 高速公路项目：包括Pattaya-Map Ta Phut、Bang Pa-in-Nakhon Ratchasima和Bang Yai-Kanchanaburi路线的收费站建设，分别价值2.5亿、10亿和10亿泰铢。
- Rama III Road-Dao Khanong高速公路项目：预计在2017年底开标。
财务预测
- 收入增长：预计FY18收入增长7.92%。
- 净利润增长：预计FY18净利润增长15.43%。
- 毛利率提升：预计从FY16的7.08%增长至FY18的9%。
- 净利率提升：预计从FY16的4.36%增长至FY18的4.94%。
估值比率
| 比率 | FY15 | FY16 | FY17E | FY18E |
|---|---|---|---|---|
| 市盈率 (X) | 26.3 | 27.1 | 23.5 | 23.5 |
| 市净率 (X) | 2.2 | 2.1 | 2.1 | 2.1 |
| 股息收益率 (%) | 1.8 | 1.5 | 1.7 | 1.7 |
风险因素
- 政府对基础设施支出的政策
- 基础建设材料价格波动
- 政治不稳定
公司治理
- 调查结果：CK在泰国上市公司治理调查中得分较高，显示良好的治理结构。
- 参与反腐败计划：CK参与了泰国私人部门集体行动联盟（CAC）的反腐败计划。
业务描述
CK是泰国最大的建筑公司之一，同时也投资于公用事业和电力业务，如TTW、BEM和CK Power，以分散建筑业务的风险。
财务摘要
| 指标 | 2Q17 | 1Q17 | 4Q16 | 3Q16 | 2Q16 |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售收入 (Bt mn) | 12,225 | 8,065 | 7,557 | 8,543 | 20,682 |
| 毛利 (Bt mn) | 978 | 623 | 518 | 694 | 1,244 |
| 净利润 (Bt mn) | 668 | 302 | 342 | 328 | 1,027 |
| 股东权益 (Bt) | 13.13 | 12.99 | 12.90 | 12.72 | 12.87 |
| 每股收益 (Bt) | 0.39 | 0.18 | 0.20 | 0.19 | 0.61 |
| 净利润率 (%) | 5% | 4% | 5% | 4% | 5% |
同业比较
| 公司名称 | 日期 | 市值 (Bt mn) | 市盈率 (X) | 市净率 (X) | 股息收益率 (%) |
|---|---|---|---|---|---|
| CK TB | 6/17 | 47,006 | 28.8 | 2.2 | 1.8 |
| ITD TB | 6/17 | 21,436 | 150.6 | 1.7 | 0.3 |
| STECTB | 6/17 | 38,509 | 27.7 | 3.7 | 0.9 |
| UNIQ TB | 6/17 | 19,458 | 20.2 | 2.9 | 1.8 |
金融表现
- 现金流：尽管运营现金流为负，但预计FY18将改善。
- 资本支出：预计FY17和FY18的净资本支出分别为703万和360万泰铢。
- 净债务/现金 (Bt mn)：预计FY17和FY18分别为55,463和56,743万泰铢。
- 净杠杆率 (X)：预计FY17和FY18分别为0.94和0.94。
公司治理评分
| 评分范围 | 数量 |
|---|---|
| <50% | 0 |
| 50-59% | 0 |
| 60-69% | 0 |
| 70-79% | 0 |
| 80-89% | 0 |
| 90-100% | 0 |
参与反腐败计划
CK参与了泰国私人部门集体行动联盟（CAC）的反腐败计划，显示其对合规和治理的重视。
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