20170320-辉立证券-Khon_Kaen_Sugar_Industry_13页_424kb

輝立證券集團對Khon Kaen Sugar Industry的分析總結

核心內容

Khon Kaen Sugar Industry (KSL) 在2017財年第一季實現淨利潤同比上升27%至45.3億泰銖，主要得益於從糖業基金獲得的現金回報及高糖價推動。然而，若以正常化基礎計算，季度利潤則同比下滑8%。銷售收入大幅下降24%至2,894億泰銖，主要是由於糖銷售量下降43%至106,092噸，而乙醇和電力業務的ASP（平均銷售價格）也有所下降。

主要觀點

• 利潤增長因素：

  • 高糖價推動毛利率上漲至32.9%，較去年同期提高3.2個百分點。
  • 非經常性收入增加，特別是來自糖業維持穩定的現金回報和2QFY17的套期保值收益。
  • 管理費用下降12%，與出口量減少有關。

• 財務預測：

  • 輝立證券維持對KSL FY17淨利潤預測為1,557億泰銖，較去年同期增長9%。
  • 預期銷售收入增長7%至18,158億泰銖，基於糖銷售量下降5%和乙醇及電力業務的ASP提升。

• 評級與目標價：

  • 輝立證券將KSL評級從「交易買入」升級為「買入」，目標價為6.35泰銖/股，較當前關閉價格上漲16.64%。
  • 當前關閉價格為5.55泰銖，市盈率為15.7倍，市淨率為1.4倍，股息收益率為2.2%。

關鍵資訊

• 新糖業法：

  • 預計於2017/2018榨季生效，旨在改革泰國糖業生產與分配系統，確保公平並避免與巴西在WTO的爭議。
  • 新法將取消國內銷售對糖業基金的每公斤5泰銖的貢獻，並廢除年度配額制度。

• 業務組成：

  • KSL是泰國第四大糖廠，業務分為三個主要部分：糖、乙醇和電力。

• 財務表現：

  • 收入預計在FY17增長7.37%，EBITDA預計增長34.95%，淨利潤預計增長338.34%。
  • 優化後的淨利潤預測為1,557億泰銖，較FY16提高9.46%。

• 資產與負債：

  • 截至FY17，總資產為37,517億泰銖，總負債為23,075億泰銖，資產負債率為1.5倍。
  • 股東權益為13,991億泰銖，每股淨資產價值為4.03泰銖。

• 財務比率：

  • ROE（股東權益報酬率）預計為9.46%。
  • 優化後的市盈率為18.3倍，市淨率為1.4倍。
  • 優化後的淨負債/現金比率為16,962億泰銖。

• 風險因素：

  • 原材料風險（甘蔗）。
  • 全球糖價波動性。
  • 政府政策變動。

• 公司治理：

  • KSL參與泰國私人部門反貪污聯盟計劃（Thai CAC）。
  • 並參與多個公司治理評分項目，但具體評分未明確披露。

重要財務數據總覽

財務比率分析

財務預測與表現

公司評價與建議

• 評級與目標價：輝立證券將KSL評級升級為「買入」，目標價為6.35泰銖/股。
• 估值分析：公司現有估值較合理，具備成長潛力，尤其是在糖價持續高漲及海外業務改善的情況下。
• 財務健康度：公司財務結構穩健，淨負債/現金比率下降，資產負債率持續改善。

同業比較

總結

Khon Kaen Sugar Industry在2017財年第一季實現了27%的淨利潤增長，主要受益於糖價上漲和非經常性收入。儘管銷售收入下降，但毛利率顯著提升，反映公司盈利能力強化。輝立證券對公司未來財年表現持樂觀態度，評級升級為「買入」，目標價為6.35泰銖。公司業務多元化，風險因素包括原材料和政策變動。財務結構持續改善，預計在FY17實現穩定增長。