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报告摘要

輝立證券集團 - CK 業績與財務分析總結

核心內容概述

輝立證券集團（Phillip Securities Group）於2016年第三季度（3QFY16）淨利潤同比增長16%，主要受益於其他收入及聯營公司利潤的增加，抵消了建設業務的放緩。建設業務收入小幅下降2%，因Xayaburi水電站項目變更合同收入在第二季度已計入，且部分大型項目建設速度放緩。然而，全年新合同價值預計將接近Bt1000億，推動未來兩年的利潤增長。

主要觀點

3QFY16業績表現：淨利潤為Bt328億，同比增長16%，主要受益於其他收入及聯營公司利潤的增加。
建設業務動態：建設收入因Xayaburi項目收入在第二季度已計入而小幅下降2%，但全年新合同價值預計將接近Bt1000億。
未來預測：預計FY16的淨利潤將增長130%，FY17將下降24%，FY18將回升22%。FY17的建設收入預計下降20%，但邊際成本可能回升至9%。
聯營公司表現：聯營公司利潤增加，受益於CKP和BEM的強勁表現，特別是對Sri Rat Outer Ring Road Expressway和Purple Line電鐵項目的運營。
財務預測：FY16預計銷售收入達Bt478.78億，淨利潤達Bt168.7億；FY17預計銷售收入下降至Bt388.38億，淨利潤下降至Bt123億。
財務比率：預計FY17的淨利潤率為3.17%，EBITDA邊際為5.49%，淨資產收益率（ROE）預計為6.06%。
股價評估：當前股價為Bt30.50，目標價為Bt35，預計未來1-2年有較大上漲空間。

關鍵財務信息

指標	3Q16	2Q16	3Q15	q-q變化	y-y變化	9M16	9M15	y-y變化
売出	8,543	20,682	8,734	-59%	-2%	38,211	25,759	48%
成本	7,849	19,438	8,014	-60%	-2%	35,491	23,629	50%
毛利	694	1,244	720	-44%	-4%	2,720	2,130	28%
SG&A費用	616	330	412	87%	50%	1,362	1,184	15%
營業利潤	78	915	308	-92%	-75%	1,358	946	44%
其他收入	27	18	87	48%	-68%	85	175	-52%
利息收入	148	15	5	879%	n.m.	170	38	350%
股息收入	232	232	348	0%	-33%	465	901	-48%
聯營公司利潤	232	42	-27	454%	954%	423	-14	n.m.
EBIT	717	1,222	721	-41%	-1%	2,501	2,046	22%
利息支出	375	127	400	195%	-6%	740	1,165	-36%
稅後淨利	334	1,030	268	-68%	25%	1,636	733	123%
少數股東權益	6	3	15	117%	-60%	29	56	-48%
網絡利潤	328	1,027	284	-68%	30%	1,660	2,375	-30%
每股盈餘（EPS）	0.19	0.61	0.17	-69%	12%	0.98	1.40	-30%
每股淨資產（BVPS）	12.72	12.87	12.31	-1%	8%	12.72	11.83	8%
毛利率	8.12%	6.02%	8.24%	35%	-1%	7.12%	8.27%	-14%
網絡利潤率	3.84%	4.97%	3.25%	-23%	18%	4.34%	9.22%	-53%

財務比率

比率	FY14	FY15	FY16E	FY17E
P/E	22.5	23.6	30.6	42.0
P/B	2.7	2.5	2.5	2.5
股息收益率	1.8%	2.1%	1.3%	1.0%
ROE	12.87%	11.08%	8.19%	6.06%
債務/股東權益	5.12	4.76	5.02	5.06

未來展望

新合同價值：預計FY17的總合同價值將超過Bt1000億，並計劃在4QFY16至FY17期間爭取價值達Bt4520億的新項目。
項目進展：CK已提交橙線、黃線和粉紅線電鐵項目的投標，並正在準備雙線鐵路項目的投標。
財務評估：根據SOTP模型，目標價為Bt35，當前股價仍低於目標價，顯示較佳的估值潛力。

風險因素

政府對基礎設施支出的政策
建築材料價格波動
政治不穩定

公司簡介

CK是泰國最大的建設公司之一，並投資於電力和公用事業業務（TTW、BEM和CK Power），以分散建設業務的風險。

股權結構

股東	持股比例
Mahasiri Siam Co., Ltd.	18.7%
CK Holding Co., Ltd.	10.4%
CK Office Tower Co., Ltd.	5.5%

網路表現

指標	1個月	3個月	1年
ABS	2%	-5%	13%
相對於SET指數	2%	-2%	3%

投資建議

評級：買入（維持）
目標價：Bt35/股
評估依據：新合同的前景改善和具有吸引力的估值。

財務總結

指標	FY14	FY15	FY16E	FY17E
收入	33,353	35,059	47,878	38,838
EBITDA	3,038	2,296	2,461	2,133
折舊與攤銷	988	981	878	884
EBIT	2,050	1,315	1,584	1,249
網路財務費用	-1,393	-1,488	-820	-986
其他項目	1,762	2,599	518	464
聯營公司與合資企業	27	-19	544	673
非常項目	1,050	1,698	53	0
稅後淨利	2,357	2,260	1,722	1,254
非控制權益	61	68	35	25
網路淨利	2,296	2,193	1,687	1,230

網路表現

指標	FY14	FY15	FY16E	FY17E
收入增長率	0.87%	5.12%	36.56%	-18.88%
EBITDA增長率	0.49%	-24.41%	7.19%	-13.33%
EBIT增長率	-11.87%	-35.85%	20.43%	-21.15%
網路淨利增長率	6.41%	-55.69%	230.26%	-24.71%

網路邊際

項目	FY14	FY15	FY16E	FY17E
EBITDA邊際	9.11%	6.55%	5.14%	5.49%
EBIT邊際	6.15%	3.75%	3.31%	3.22%
網路淨利邊際	6.88%	6.25%	3.52%	3.17%

同業比較

公司名稱	截至日期	市值（Btmn）	P/E	P/BV	股息收益率
CK TB	9/16	51,664	35.0	2.5	2.1
ITD TB	9/16	25,977	n.m.	2.0	n.a.
STEC TB	9/16	39,653	30.2	4.3	1.3
UNIQ TB	9/16	18,702	26.3	3.0	1.6

財務評估

現金流：FY16預計經營活動產生現金流為Bt10,662億，投資活動產生現金流為Bt-15,548億，融資活動產生現金流為Bt3,320億。
淨現金變化：FY16預計淨現金變化為Bt-1,566億，FY17預計為Bt-2,927億。

網路評估指標

指標	FY14	FY15	FY16E	FY17E
P/E（調整後）	46.3	104.5	31.6	42.0
P/B（調整後）	2.7	2.5	2.5	2.5
股息收益率	1.8%	2.1%	1.3%	1.0%

網路風險與評估

風險因素：政府基礎設施支出政策、建設材料價格波動、政治不穩定。
評估：根據第三方觀點，公司治理評分可能影響投資者信心，但評分數據可能隨時間變化。

公司治理評估

評分範圍：根據泰國董事會協會（IOD）的調查結果，評分與公司logo的披露情況相關。
評估依據：根據公開披露信息，評估結果來自第三方，不涉及內部信息。

抗腐敗指標

指標數據未提供，需進一步查詢。

總結

CK作為泰國最大的建設公司之一，其財務表現受到建設業務和聯營公司利潤的影響。3QFY16淨利潤增長16%，主要受益於其他收入和聯營公司利潤的增加。預計FY17的合同價值將超過Bt1000億，推動未來利潤增長。然而，FY17的建設收入預計下降20%，邊際成本可能回升。公司財務比率顯示較高的債務水平，但估值仍有吸引力。投資者建議關注公司治理評分及抗腐敗表現，以評估長期風險。

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