20181224-国金证券-资产证券化市场月报_一文看懂个人住房抵押贷款支持证券_20页_1mb

个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）总结

核心内容

个人住房抵押贷款资产支持证券（RMBS）是一种证券化融资工具，由银行业金融机构或公积金管理中心作为发起机构，将个人住房抵押贷款信托给受托机构，并以资产支持证券的形式发行给投资机构。RMBS通过将住房抵押贷款的现金流用于支付证券收益，实现资产出表和风险分散。

主要观点

• RMBS的基础资产具有分散性高、剩余期限长、信用质量较好、抵押率高和同质化程度高的特点。
• RMBS的交易结构与一般信贷证券化产品类似，但特别关注触发机制对现金流分配的影响。
• 增信措施主要包括优先/次级结构、超额抵押、超额利差、储备账户设置、封包期回款、强制性赎回条款等。
• RMBS的风险包括基础资产信用风险、交易结构风险和参与机构履约风险，需重点关注违约率、损失率、早偿率、区域风险、利率风险及房地产政策调控风险。

关键信息

1. RMBS定义与作用

• RMBS是通过信托机制将个人住房抵押贷款转化为证券的工具。
• 发起机构包括商业银行和住房公积金管理中心。
• RMBS的作用包括盘活存量资产、提高资产使用效率、降低银行和公积金管理中心的流动性风险。

2. RMBS在我国的发展历程

• 自2005年试点以来，RMBS发展迅速。
• 2018年，RMBS发行总额达5,729.59亿元，占信贷资产证券化总发行金额的62.63%。
• 2018年共发行54期RMBS，中国建设银行是最大发起机构，发行22期，规模达2,421亿元。

3. RMBS基础资产分析

• 特点：分散性高、剩余期限长、信用质量好、抵押率高、同质化程度高。
• 分析方法：主要通过静态资产池的历史数据进行分析，关注违约率、损失率和早偿率。
• 影响因素：年龄分布、初始贷款价值比（LTV）、抵押物跌价比率、债务收入比、区域集中度、利率等。

4. RMBS交易结构分析

• 以18建元1为例，交易结构包括发起机构、受托人、贷款服务机构、资金保管机构等。
• 现金流分配顺序分为：税收和规费、各参与机构报酬、优先级证券利息、优先级证券本金、次级证券本息。
• 触发机制包括加速清偿事件、权利完善事件和违约事件，触发后现金流分配顺序会调整。

5. RMBS增信措施分析

• 优先/次级结构：次级证券厚度越高，优先级信用支持越高，但严重违约时仍存在本息损失风险。
• 储备账户设置：分为信托（税收）储备账户和信托（服务转移和通知）储备账户。
• 强制性赎回条款：用于缓解负利差风险，但增信效果与发起机构信用相关。
• 超额抵押：用于覆盖证券本息支付，特别是在公积金RMBS中更为常见。
• 超额利差：商业性RMBS常用于此，公积金RMBS因存在负利差，效果不明显。
• 触发机制安排：用于调整现金流分配顺序，缓解优先级证券风险。

6. RMBS风险关注要点

• 基础资产相关风险：关注违约率、损失率、早偿率、抵押物价值波动、区域经济和房地产发展、利率变化及政策调控。
• 交易结构风险：包括抵押权变更风险、抵消风险、混同风险、后备服务机构缺位风险等。
• 参与机构履约风险：重点关注贷款服务机构的信用和风险控制能力，以及其历史履约记录。

11月市场回顾

1. 银行间市场

• 一级市场：发行23期，总额1,611.80亿元，较去年同期增长64.67%。
• RMBS发行：共发行9期，总额1,021.22亿元，同比增长88.23%。
• 优先A档和B档发行利率：分别与短融中票利差23bp和65bp，具备一定的配置价值。
• 二级市场：成交340.70亿元，同比增长41.34%，流动性显著改善。

2. 交易所市场

• 一级市场：共发行93期，总额1,399.33亿元，同比增长6.45%。
• 应收账款ABS：发行额达559.05亿元，为单月最高。
• 优先A档和B档与公司债利差：分别为168bp和259bp，利差明显，配置价值凸显。
• 二级市场：上交所成交减少65.28%，深交所成交增加80.67%。

市场热点关注

1. ABS监管加强

• 上交所和深交所发布信用风险管理报告报送通知，强化存续期信息披露和信用风险管理。
• 引入定期报告指引，明确各参与机构职责，推动市场规范化。

2. ABS产品类型丰富

• 银行间首单景区门票收益权ABN发行。
• 全国首单公共人才租赁住房REITs首期发行。
• 首单保障性公共租赁房ABS成功发行。
• 首单新三板挂牌公司供水收费权类ABS发行。
• 首单生活服务电商平台ABS获批。

风险提示

• ABS融资政策超预期收紧：可能影响市场发行和投资。
• 信用风险事件多发：可能导致ABS融资受阻和发行利差上行。

总结

RMBS作为重要的证券化产品，其发展已进入成熟阶段。投资者在分析RMBS时应从基础资产、交易结构和增信措施三个维度进行综合评估，关注其信用风险、流动性风险和政策风险。2018年11月，银行间和交易所市场均呈现增长态势，尤其在RMBS和应收账款ABS方面表现突出。随着监管加强和产品创新，市场正朝着更加规范和多元化的方向发展。