20181029-财富证券-拓普集团-601689.SH-行业景气下行_盈利能力企稳_3页_359kb

拓普集团（601689）点评总结

核心内容

拓普集团（601689）是一家专注于汽车零部件制造的公司，近期发布2018年三季报，显示其营收和利润保持稳定增长。尽管汽车行业整体景气度有所下降，但公司凭借良好的客户结构和产品布局，仍实现了远超行业均值的增长。分析师何晨对该公司维持“推荐”评级，并给出了合理的股价区间为15.7-17.9元。

主要观点

• 业绩表现：
  2018年前三季度，公司实现营业收入44.56亿元，同比增长25.87%；归属于上市公司股东净利润6.17亿元，同比增长11.99%；扣非后净利润5.59亿元，同比增长14.89%。单季度营收13.81亿元，同比增长14.74%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长14.07%。业绩基本符合市场预期。

• 盈利能力：
  营业收入增长较快，但利润增速有所放缓。ROE从2017年的11.42%下降至2018年的9.11%，主要由于销售净利率下降和资产周转率下降。不过，2018Q3毛利率回升，显示公司具备较强的议价能力和成本控制能力。

• 业务结构分析：

  • 隔音减震和内饰业务：营收增速放缓，预计年内增长将维持个位数。
  • 底盘业务：钢制底盘受客户结构调整影响增速下降，轻量化底盘因新能源汽车需求增长，保持30%以上的增速。
  • 汽车电子业务（如EVP）：稳步推进，全年预计增速将超20%。

• 客户结构变化：
  吉利汽车成为公司最大的客户，收入占比约40%；上汽通用贡献约14%，上汽自主占5%；福特汽车因销量下滑，占比较低。公司正优化客户结构，退出部分订单量较小的主机厂供应商，以提升配套效率和回款周期。

• 市场与估值：
  当前股价为14.20元，对应2018-2019年估值分别为12.65倍和10.26倍。基于PEG=1的估值模型，给予公司2018年底14-16倍PE，合理价格区间为15.7-17.9元。

• 公司动作：
  公司发布不超过2亿元的股票回购公告，彰显管理层对公司未来发展的信心。

关键信息

• 交易数据：

  • 当前价格：14.20元
  • 52周价格区间：13.80-30.40元
  • 总市值：10331.60百万
  • 流通市值：3467.71百万
  • 总股本：72757.78万股
  • 流通股：24420.51万股

• 投资评级系统：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 风险提示：

  • 汽车销售不达预期
  • 主营业务毛利率下降超预期

相关报告

1. 《拓普集团：拓普集团（601689）2018年中报点评：营收快速增长，短期毛利承压》（2018-08-27）
2. 《拓普集团：拓普集团（601689）2017年年报及2018年一季报点评：短期增速回调，长期依然向好》（2018-04-26）
3. 《拓普集团：公司研究*拓普集团（601689）2017年中报点评：客户需求旺盛，产品布局优秀》（2017-08-30）

总结

拓普集团在2018年前三季度实现了营收和利润的双增长，尽管行业整体下行，但公司凭借其强大的客户结构和产品竞争力，仍保持稳健增长。公司正积极拓展日、德系车企客户，以降低对单一品牌的依赖，实现更均衡的发展。当前估值处于合理区间，管理层回购动作也表明对公司前景的信心，因此维持“推荐”评级。投资者需关注汽车行业景气度及公司毛利率变化带来的潜在风险。