20180824-华泰证券-拓普集团-601689.SH-优质客户促成长_积极布局轻量化_4页_1mb

报告摘要

拓普集团2018年中报点评总结

核心内容

拓普集团在2018年H1实现了较快的收入增长，营业收入达到30.75亿元，同比增长31.61%；归母净利润为12.86亿元，同比增长12.86%；扣非后归母净利润为39.11亿元，同比增长15.54%。其中，2018年Q2营业收入为15.78亿元，同比增长34.85%；归母净利润为2.37亿元，同比增长10.71%。尽管Q2净利润增速略低于预期，但公司整体表现稳健，业绩增长符合预期。

公司背靠吉利、上汽通用等优质客户，受益于其销量增长。同时，公司通过收购福多纳并表，进一步增强了其在底盘业务方面的竞争力。此外，公司积极布局汽车轻量化业务，中期计划投入50亿元，推动中长期增长。

主要观点

业绩增长：2018年H1公司收入和净利润均实现增长，主要得益于福多纳并表及优质客户销量提升。
毛利率变化：Q2毛利率为27%，同比下降2.66个百分点，主要由于成本上升。但公司有效提升了费用管理效率。
业务结构：
- 减震器业务收入增长15.60%，毛利率基本符合预期。
- 智能刹车业务收入增长31.08%，但毛利率下降6.21%，主要由于第二代真空泵迭代升级。
- 内饰功能件业务收入增长11.04%，毛利率略低于预期。
- 底盘业务收入增长277.73%，主要受益于福多纳并表。
现金流：2018年Q2经营活动现金净流量为1.94亿元，同比有所改善，但整体仍面临一定压力。
盈利预测：公司2018-2020年EPS分别为1.19/1.42/1.65元，维持“买入”评级，目标价调整至22.61-23.80元。
估值分析：公司当前股价为16.88元，合理价格区间为22.61-23.80元。2018年PE估值为14.23倍，低于行业平均19.30倍，显示公司估值处于低位，具有投资价值。
财务指标：公司资产负债率持续下降，从2016年的31.34%降至2018年的37.67%，显示财务结构稳健。同时，ROE和ROIC保持稳定增长，显示盈利能力增强。
风险提示：公司面临折旧费用上升、新兴业务研发不达预期以及海外业务受中美贸易战影响等风险。

关键信息

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：16.88元
合理价格区间：22.61~23.80元
EPS预测：2018年1.19元，2019年1.42元，2020年1.65元
财务指标：
- 2018年Q2毛利率27%，同比下降2.66个百分点
- 2018年Q2销售费用率4.25%，同比下降0.63个百分点
- 2018年Q2管理费用率7.73%，同比下降0.47个百分点
- 2018年Q2经营活动现金净流量为1.94亿元
可比公司：中鼎股份、亚太股份、万丰奥威、万安科技、均胜电子、宁波高发等，其中行业平均PE为19.30倍
公司估值：当前PE为14.23倍，PB为1.68倍，EV/EBITDA为8.62倍，显示公司估值处于低位
主要财务比率：
- 2018年资产负债率37.67%
- 2018年净负债比率16.54%
- 2018年ROE为11.77%