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报告摘要

拓普集团（601689）深度分析总结

核心内容概述

拓普集团成立于1983年，总部位于宁波，是一家专注于汽车零部件制造的企业。公司自2015年上市以来，业绩持续增长，营收和净利润年复合增长率分别为23%和24%，远超行业平均水平。公司主要业务包括NVH零部件、底盘结构件和汽车电子，其中NVH业务为公司核心，底盘结构件和汽车电子则为未来增长的主要驱动力。公司具备整车同步研发能力，客户涵盖全球知名整车厂和零部件供应商，如美国通用、福特，德国宝马、奔驰，以及麦格纳、法雷奥等。

主要观点

业务结构：公司以NVH零部件为核心，同时布局底盘结构件和汽车电子业务，形成多元化的业务体系。
市场地位：公司在汽车NVH领域技术领先，市占率稳步提升，且具备全球化的业务布局。
财务表现：公司财务稳健，营收和利润持续增长，毛利率和净利率均高于行业平均水平。
投资逻辑：公司受益于行业技术发展和产业变迁，短期关注产能释放，中期关注技术升级带来的利润增长，长期则受益于新能源汽车的发展。
估值与评级：根据DCF绝对估值和PE相对估值，公司合理估值区间为18.2-20.5元，给予“推荐”评级。

关键信息

业务结构

NVH零部件：公司是国内汽车NVH领域龙头，产品包括橡胶减震和隔音产品，市占率分别为15%和10%。
底盘结构件：公司通过并购浙江家力和四川福多纳，布局钢制和轻量化底盘结构件，单车配套价值超千元。
汽车电子：公司已量产电子真空泵（EVP），并在研智能刹车系统（IBS），预计2019年实现量产。

财务表现

营收与利润：2018-2020年预计营收分别为63亿元、71亿元和81亿元，净利润分别为8.3亿元、9.7亿元和11.7亿元。
毛利率与净利率：公司毛利率和净利率均高于行业水平，分别为26-32%和12-16%。
估值：公司当前PE估值为13.64倍，处于行业中等偏下水平，但根据DCF估值，每股内在价值为22.25-23.68元。

投资逻辑

短期逻辑：公司产能逐步释放，带来营收和利润增长。
中期逻辑：技术发展带来的单车价值量和毛利率提升。
长期逻辑：受益于新能源汽车的普及和行业格局变化，公司市场份额有望进一步扩大。

风险提示

乘用车销量不达预期：可能影响公司业绩。
原材料价格波动：可能影响成本和利润。
产能扩张不达预期：可能影响公司增长。
资本开支超预期：可能增加财务负担。

详细分析

公司概况

拓普集团成立于1983年，总部位于宁波，设有动力底盘系统、饰件系统、电子系统等事业部。公司主要产品包括减震产品、内饰产品、底盘产品、电子产品和结构件产品，共5000多个品种。公司具备整车同步研发能力，是少数能够提供完整NVH解决方案的国内企业之一。

财务分析

公司自2015年上市以来，营收和利润持续增长，年复合增长率分别为23%和24%。2018年前三季度营收同比增长25.87%，高于上市后平均水平。公司毛利率和净利率分别维持在26-32%和12-16%之间，远高于行业平均水平。公司通过并购和募投项目，逐步扩大产能，提升市场占有率。

业务梳理

NVH零部件：公司是橡胶减震产品国内龙头，隔音产品具备一定竞争力。2018年预计市场空间为195亿元（OEM）和202亿元（隔音）。
底盘结构件：公司通过并购切入钢制底盘业务，与原有轻量化底盘业务形成高低端搭配，单车配套价值为1500元。2020年预计轻量化底盘市场空间为166.4亿元。
汽车电子：公司已量产电子真空泵（EVP），并布局智能刹车系统（IBS）。EVP单价在200-250元区间，2017年销量达37万套。IBS预计2019年量产，单价约3800元。