深度报告-20220627-浙商证券-恒润股份-603985.SH-恒润股份深度报告_大兆瓦法兰优势明确_布局轴承打开第二成长赛道_27页_2mb

恒润股份深度报告总结

核心内容概览

恒润股份是国内风电塔筒法兰制造领域的龙头企业，凭借其在大兆瓦法兰产品的技术优势，公司在全球市场中占据领先地位。公司正通过横向拓展风电轴承及齿轮锻造业务，打造第二增长极。同时，公司引入济宁市国资委作为实际控制人，为战略转型和业务拓展提供坚实支撑。

主要观点

• 风电法兰龙头地位稳固：恒润股份在风电塔筒法兰领域拥有显著市场份额，2021年国内市场份额达21%，且具备制造9MW海上风电法兰的能力。
• 海上风电推动大型化发展：随着全球海上风电装机容量快速增长，法兰大型化趋势明显，技术壁垒和资金壁垒提升，恒润股份具备相应制造能力。
• 横向拓展轴承与齿轮业务：公司正在拓展风电轴承及齿轮锻造业务，募投项目完成后将实现风电轴承年产能4000套、齿轮锻造年产能10万吨，有望成为新的盈利增长点。
• 盈利能力提升：公司2021年辗制件单吨毛利为5662.64元/吨，去除抢装潮影响后，较2019年增长40.74%。公司毛利率整体呈上升趋势，2021年为33.37%。
• 未来增长预期明确：预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.06亿元、7.35亿元、9.21亿元，EPS分别为0.92元、1.67元、2.09元。2023年参照可比公司给予平均PE为29倍，目标市值为213亿元，对应当前股价仍有65%空间，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司业务与市场地位

• 公司主营风电塔筒法兰、锻件及配套产品，风电塔筒法兰业务占公司主营业务收入的大部分，2021年占比达95.19%。
• 公司拥有12米辗环机等先进设备，具备制造12MW海上风电法兰的能力。
• 公司产品覆盖全球主要风机厂商，包括维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒等，获得多项国际认证。

2. 市场与行业分析

• 风电装机需求增长：2019-2021年全球风电新增装机容量分别为60.80GW、95.30GW、93.60GW，国内风电新增装机容量分别为26.79GW、54.43GW、55.92GW。
• 海上风电发展迅速：2019-2021年全球海上风电新增装机容量分别为6.20GW、6.90GW、21.10GW，国内海上风电新增装机容量分别为2.49GW、3.85GW、14.48GW。
• 法兰市场前景广阔：预计2025年全球风电法兰市场规模将达186.70亿元，国内达94.69亿元。2021-2025年全球和国内法兰市场规模CAGR分别为19.34%和13.35%。

3. 募投项目与产能扩张

• 公司2021年非公开发行募投项目包括年产5万吨12MW海上风电机组用大型精加工锻件、年产4000套大型风电轴承、年产10万吨齿轮深加工项目。
• 募投项目完成后，公司法兰成品产能将达14万吨以上，风电轴承年产能达4000套，齿轮锻造年产能达10万吨。

4. 财务与盈利预测

• 2021年公司营业收入为22.93亿元，同比增长-3.82%；归母净利润为4.42亿元，同比增长-4.59%。
• 2022-2024年公司营业收入预计分别为24.15亿元、43.05亿元、57.71亿元；归母净利润预计分别为4.06亿元、7.35亿元、9.21亿元。
• 公司2021年单吨毛利为5700元/吨，毛利率为33.37%，预计未来随着大型化趋势，毛利率将稳步提升。

5. 风险提示

• 风电装机需求不及预期
• 项目建设不及预期
• 新产品研发及客户拓展不及预期
• 原材料价格波动

业务拓展与技术优势

• 轴承业务：风电主轴轴承技术壁垒高，国产化率低，恒润股份正在推进国产化进程，预计2025年风电轴承市场规模将达290.88亿元。
• 齿轮业务：公司正在拓展风电齿轮箱锻件业务，募投项目完成后预计新增收入24.54亿元，其中齿轮收入20.38亿元，钢材收入4.12亿元。
• 研发能力：公司研发人员数量达116人，占总人数12.58%，2021年研发投入0.88亿元，占营收比重3.85%。公司具备数字化仿真设计能力，可有效提升产品性能与可靠性。

总结

恒润股份凭借在风电法兰领域的深厚积累，成功拓展至风电轴承与齿轮锻造业务，打造第二增长极。公司技术与资金实力雄厚，具备制造大兆瓦海上风电法兰的能力，未来在风电行业增长的背景下，有望实现业绩持续增长。公司股权结构稳定，引入国资支持战略转型，提升市场竞争力。整体来看，恒润股份具备较强的市场竞争力和成长潜力，未来发展前景值得期待。