深度报告-20220608-东吴证券-恒润股份-603985.SH-全球化风电塔筒法兰龙头_布局风电轴承_齿轮打开成长空间_32页_2mb

恒润股份（603985）总结

核心内容

恒润股份是一家专注于辗制环形锻件和锻制法兰制造的企业，其产品广泛应用于风电、石化、金属压力容器等多个行业。公司是全球风电塔筒法兰的重要供应商，与多家国际知名风电企业建立了合作关系，包括Vestas、通用电气、西门子-歌美飒等。随着风电行业需求的快速增长，公司业绩进入高速增长期。

主要观点

• 公司是风电行业的重要参与者，其风电塔筒法兰业务是主要收入来源，2021年风电塔筒法兰收入达到14.55亿元，同比增长92%。
• 公司在全球风电法兰市场中占据一定份额，预计2025年全球风电法兰市场规模将达到265亿元，公司有望进一步扩大市场份额。
• 公司在海上风电领域具备较强竞争力，已实现9MW法兰量产，并计划通过募投项目提升产能至12MW。
• 公司布局风电轴承和齿轮业务，拓展风电产业链，提升成长空间。
• 公司拥有先进的制造设备和工艺技术，具备向下游平台化扩张的潜力。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021A: 营业收入22.93亿元，净利润4.42亿元
• 2022E: 营业收入28.50亿元，净利润4.78亿元
• 2023E: 营业收入39.08亿元，净利润7.14亿元
• 2024E: 营业收入52.69亿元，净利润10.34亿元
• 当前市值对应的动态PE分别为22倍、14倍、10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

市场规模与增长

• 预计2025年全球风电塔筒法兰市场需求为239亿元，我国为131亿元
• 海上风电快速发展，预计2025年全球海上风电桩基对法兰的需求约为26亿元，我国为16亿元

公司优势

• 公司产品获多项国际权威认证，具备全球竞争力
• 公司在海上风电法兰领域技术领先，拥有较高的市场占有率
• 公司具备强大的生产能力和深加工技术，有助于提升盈利水平和市场竞争力

风险提示

• 风电行业装机量下滑
• 原材料价格上涨
• 市场竞争加剧

业务布局

风电业务

• 法兰：海上风电法兰技术全球领先，已实现9MW产品量产，2021年募投项目提升产能至12MW
• 轴承：布局风电轴承业务，预计达产后年收入为19.51亿元
• 齿轮：拓展风电齿轮业务，预计达产后年产值为24.55亿元

其他领域

• 石化、金属压力容器、船舶等业务也具备一定的增长潜力

技术与设备

• 公司拥有先进的高端锻件加工设备，包括数控辗环机、油压机等
• 公司具备成熟的深加工技术，有助于提升产品附加值和市场竞争力

财务表现

• 2021年公司销售净利率达到19.17%，为历史最高
• 公司期间费用率持续下降，有助于提升盈利能力

未来展望

• 公司有望受益于风电行业大型化和海上风电的快速发展
• 随着募投项目产能释放，公司市场份额有望进一步提升
• 风电行业进入平价时代，市场需求稳步回升，公司盈利能力有望修复

市场数据

• 收盘价：30.40元
• 一年最低/最高价：15.14/54.41元
• 市净率：3.08倍
• 流通A股市值：80.56亿元
• 总市值：103.09亿元

基础数据

• 每股净资产：9.88元
• 资产负债率：14.05%
• 总股本：339.12百万股
• 流通A股：264.99百万股