深度报告-20221012-安信证券-恒润股份-603985.SH-产能领先竞争策略下_有望实现成长与盈利的双丰收_29页_1mb

恒润股份（603985.SH）深度分析总结

核心内容

恒润股份是一家深耕锻造行业近20年的企业，专注于辗制法兰、锻制法兰及其他锻件产品的生产与加工，是风电法兰领域的龙头企业，尤其在大兆瓦海上风电塔筒法兰方面具备全球领先的量产能力。公司拥有7MW级陆风及9MW级海风法兰的制造能力，产品广泛应用于风电、石化、机械等领域，并与全球多家知名客户建立长期合作关系。

主要观点

• 技术与产能优势：公司具备全球领先的12米辗环机、10000吨油压机等关键设备，能够满足大MW海上风电法兰的制造需求。其在大型化、海风发展趋势下，通过技改与产能扩张，持续巩固市场地位。

• 产品结构优化：公司通过布局风电轴承和齿轮深加工项目，向高附加值环节拓展，为未来业绩增长开辟新空间。这些新业务有望提升整体盈利能力。

• 市场前景广阔：预计2022-2025年全球风电塔筒法兰市场规模将从56.7亿元增长至97.5亿元，其中海风法兰增长尤为显著，复合增速达47.1%。公司有望在海风法兰市场持续受益。

• 盈利修复预期：随着原材料成本压力缓解、产品结构优化、产能释放，公司盈利有望逐步修复，2022-2024年净利润预计从1.8亿元增长至7.6亿元，增速显著。

• 客户资源丰富：公司与维斯塔斯、GE、西门子歌美飒、金风科技、远景能源、明阳智能等国内外大型客户建立了稳定合作关系，具备较强的议价能力。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2003年，2017年上市。
• 2021年济宁城投通过非公开发行和股权转让成为控股股东，公司股权结构稳定。
• 管理团队稳定，创始人承立新仍担任董事长兼总经理，确保战略延续性。

2. 主营业务

• 主要产品：辗制环形锻件（占营收55.33%）、锻制法兰及其他自由锻件（占营收12.54%）、真空腔体及其配件（占营收3.65%）。
• 下游应用：风电塔筒法兰、机械设备配套、石化及压力容器、真空设备等。

3. 业绩表现

• 2016-2021年营业收入从6.29亿元增长至22.93亿元，CAGR为29.52%。
• 归母净利润从0.95亿元增长至4.42亿元，CAGR达36.08%。
• 2021年风电塔筒法兰收入12.08亿元，占总营收52.67%。

4. 技术优势

• 拥有完善的研发体系，2018-2021年研发投入从0.47亿元增长至0.88亿元。
• 与高校合作，推动“产学研”融合，提升研发能力。
• 拥有博士工作站，为新产品开发提供人才支持。

5. 客户资源

• 与维斯塔斯、GE、西门子歌美飒、三星重工、韩国重山、日本BORDERLESS等国际客户合作。
• 国内客户包括金风科技、明阳智能、上海电气等。
• 2021年前五大客户营收占比29.29%，客户集中度持续降低。

6. 海风法兰业务

• 公司具备12MW海上风电机组法兰的量产能力，是全球少数具备此能力的企业之一。
• 海风法兰市场预计从2022年的20.8亿元增长至2025年的66.2亿元，年均复合增速达47.1%。
• 公司2021年启动“年产5万吨12MW海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目”，预计2022年投产，2024年完全达产。

7. 新产品拓展

• 风电轴承与齿轮箱零部件为公司新布局领域，预计2022年风电轴承项目进入投产阶段，达产后预计贡献19.51亿元营收。
• 齿轮项目尚处于筹备阶段，但公司具备相应的锻造和精加工技术储备，有望实现技术突破。

8. 盈利预测与投资建议

• 2022-2024年预计收入分别为24.2亿、39.9亿、54.0亿元，增速分别为5.7%、64.6%、35.4%。
• 净利润预计分别为1.8亿、4.5亿、7.6亿元，增速分别为-58.3%、144.8%、67.7%。
• 对应PE分别为60倍、24倍、15倍，首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价为30.6元。

9. 风险提示

• 下游风电装机不及预期。
• 海风大MW产能扩张不及预期。
• 轴承、齿轮新项目投产进度不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 测算结果不及预期。

总结

恒润股份凭借在风电法兰领域的深耕与领先优势，成功建立了全球供应能力，并通过产能技改和新产品布局，有望实现业绩与盈利的双增长。公司具备较强的研发能力和稳定的客户资源，尤其在海风大MW法兰市场具有稀缺性优势。未来，随着海风装机量的增加及公司新业务的拓展，其盈利能力有望显著提升。