20221028-安信证券-恒润股份-603985.SH-业绩短期承压_静待轴承新业务释放业绩弹性_5页_360kb

恒润股份（603985.SH）2022年三季报分析总结

核心内容

恒润股份在2022年前三季度业绩承压，但公司风电轴承业务具备中长期增长潜力。公司整体营收和利润同比下滑，主要受到原材料成本上涨及轴承项目初期成本费用计提的影响。不过，风电法兰业务因行业复苏和集中交付带动收入回升，而风电轴承业务正处于产能爬坡阶段，未来有望释放业绩弹性。

主要观点

• 收入端表现：公司2022年1-9月实现营业收入13.57亿元，同比-21.6%；Q3收入环比增长24%，达到5.45亿元，同比+1.3%。
• 利润端承压：Q3归母净利润为0.14亿元，同比-85.0%；毛利率和净利率分别同比-11.5pct和-14.7pct，环比-4.5pct和-4.2pct。
• 风电轴承业务前景：公司横向拓展风电轴承业务，具备中长期成长潜力。当前风电轴承处于国产替代初期，格局稳定，价格竞争有限，且随着风机大型化发展，单GW价值量提升，市场空间有望扩大。
• 盈利预测调整：基于短期成本和费用计提，公司盈利预测略有调整，预计2022-2024年收入分别为23.8、39.9、54.0亿元，净利润分别为1.5、4.5、7.6亿元，增速分别为-66.9%、207.9%、67.7%。
• 估值与投资评级：维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为30.6元，对应2023年30X的动态市盈率。

关键信息

交易数据

盈利和估值指标

风险提示

• 下游风电装机不及预期；
• 海风大MW产能扩张不及预期；
• 轴承、齿轮新项目投产落地进度不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 测算不及预期。

财务预测与分析

营业收入预测

净利润预测

财务费用预测

投资建议

• 维持“买入-A”评级；
• 6个月目标价为30.6元；
• 2023年动态市盈率对应30X。

投资评级体系

• 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。