20230503-浙商证券-恒润股份-603985.SH-恒润股份2022年度报告及2023年一季报点评报告_法兰龙头大兆瓦优势稳固_轴承产品放量在即_3页_1001kb

恒润股份（603985）公司点评

核心结论

• 2023年一季度盈利显著增长，受益于原材料价格下降及毛利率提升。
• 法兰业务保持龙头地位，大兆瓦产能扩张稳固海上风电领先地位。
• 风电轴承业务逐步放量，产能爬坡完成后盈利能力有望改善。
• 下调盈利预测，维持“买入”评级，PE估值逐步下降。

主要内容

1. 业绩表现

• 2022年：营收同比下降15.20%，净利润同比下降78.55%，主要受疫情影响及原材料成本高企影响。
• 2023年一季度：营收同比增长163.6%，净利润同比增长1316.1%，盈利改善主要因原材料成本下降及毛利率提升。

2. 业务分析

• 风电法兰：国内龙头，专注大兆瓦法兰领域（如70MW及以上海上风电塔筒法兰）。2022年营收下滑24.01%，主要因订单减少及价格下降。2022年完成从7MW向9-12MW技术升级，新建5万吨12MW海上风电大型锻件项目预计2023年底达产。
• 风电轴承：2022年首次实现批量出货，营业收入11.2亿元。子公司恒润传动亏损0.21亿元。6MW三排独立变桨轴承已量产，8MW独立变桨轴承处于认证阶段。产能爬坡完成后，出货量及盈利能力有望改善，国产替代趋势下有长期增长潜力。

3. 盈利能力与估值

• 2023-2024年净利润预测下调（原来的7.35亿、9.21亿调整为4.16亿、6.90亿），2025年新增盈利预测9亿元。
• 对应EPS分别为0.94元、1.56元、2.04元，PE分别为21倍、13倍、10倍，估值逐步下降。

4. 投资建议与风险

• 评级：维持“买入”，主要看好其法兰龙头地位及轴承业务的成长潜力。
• 风险：风电装机需求不及预期、原材料及产品价格波动等。