20150630-广发证券-家用电器行业_白马抵御震荡_掘金优质黑电和转型公司_18页_1mb

家用电器行业总结

核心内容

2015年上半年，家用电器行业整体表现优于市场平均水平，尤其在白电和黑电领域表现突出。白电行业在经历价格战后，竞争格局趋于缓和，盈利确定性增强；黑电行业则通过封闭生态体系切入用户运营，有望重塑行业价值。行业估值整体风险较低，具备较好的投资机会。

主要观点

上半年行业表现回顾

• 市场表现：2Q15以来，上证综指上涨12%，沪深300上涨7%，创业板指上涨25%，涨幅环比1Q15放缓。家用电器行业指数上涨23%，其中白电子行业上涨22%，视听器材子行业上涨28%。
• 估值情况：白电板块的绝对估值处于历史低位，相对沪深300估值上升至历史区间中部；黑电板块的绝对估值位于历史区间中部，相对估值位于区间中部偏上，整体估值风险较小。

白电：短期风险释放，竞争趋缓，盈利确定性上升

• 空调市场：1-5月内销量增长3.4%，出口下降16%。价格战压力缓解，市场份额向龙头集中，格力份额回升较快。
• 冰洗市场：冰箱内销量同比下降7.7%，洗衣机内销量同比增长1.1%。消费升级推动行业均价稳步上升，美的和海尔在市场份额上有所提升。
• 趋势展望：预计行业收入增长放缓，但利润增速将快于收入增速。随着美的和惠而浦的发力，竞争将加剧。

厨电和小家电：地产销量复苏的受益者

• 厨电市场：油烟机和燃气灶内销量同比下降，但高端产品表现强劲。
• 小家电市场：IH电饭煲销量增长6%，其他传统小家电销量和销额大幅下降。美的、苏泊尔、九阳等公司保持市场份额优势，爱仕达在多个品类中份额提升。

黑电：利用封闭体系切入用户运营，有望重塑价值

• 生态封闭性：由于监管规定，互联网电视内容服务平台不能接入公共互联网，电视硬件商可以控制应用安装，从而影响用户下载决策。
• 运营模式：电视厂商有望通过运营用户资源，成为真正的“渠道”，提升产业链地位，保障长期盈利能力。
• 竞争方向：未来黑电企业将重点在用户运营、内容服务、营销推广等方面展开竞争，海信电器、兆驰股份、TCL集团等公司具备转型潜力。

投资策略

1. 选择防御性标的：关注受益于地产销售反弹和原材料价格低位运行的白电和小家电龙头，如美的集团、青岛海尔、苏泊尔等。
2. 选择转型成长标的：关注具备清晰转型思路、竞争力和执行力的黑电公司，如海信电器、兆驰股份、蒙发利等。

关键信息

• 行业评级：买入
• 风险提示：
  • 黑电用户积累速度慢于预期。
  • 电视游戏、电视购物等后端服务内容发展速度低于预期。
• 推荐标的：
  • 白电和小家电：美的集团、青岛海尔、苏泊尔
  • 黑电转型公司：海信电器、兆驰股份、蒙发利

重点公司分析

美的集团

• 优势：综合竞争力强，转型积极，盈利增长确定性高。
• 预测：2015-2017年收入预计增长14.6%、12.8%、12.0%，净利润预计增长21.9%、17.9%、16.3%。
• 估值：当前估值11.8倍，维持“买入”评级。

海信电器

• 产品力：ULED电视技术领先，色域值超过90%，显著高于普通LED电视。
• 互联网布局：五大内容平台涵盖视频、游戏、教育、医疗、电视购物，计划实现用户活跃度4000万。
• 盈利预测：2015-2017年收入预计增长9.8%、10.2%、10.6%，净利润预计增长11.7%、16.0%、20.8%。
• 评级：买入

兆驰股份

• 合作模式：与东方明珠、文广集团、青岛海尔合作，打造“制造+牌照+内容+渠道”新模式。
• 融资计划：拟定增募资不超过36.7亿元，用于互联网电视业务联合运营。
• 盈利预测：2015-2017年净利润预计增长-5.9%、17.5%、12.9%，摊薄后EPS为0.33、0.39、0.44元。
• 评级：谨慎增持

蒙发利

• 行业前景：按摩器具市场增长迅速，预计2018年市场规模可达160亿元。
• 产业链布局：掌握微笑曲线两端，具备研发和制造优势，成功收购OGAWA并拓展国际市场。
• 盈利预测：2014-2016年收入预计增长26%、23%、21%，净利润预计增长34%、37%、32%。
• 评级：买入

图表与数据

• 图1：各行业一季度和二季度涨幅比较
• 图2：各行业绝对估值比较
• 图3：各行业相对估值比较
• 图4：家电行业历史绝对估值
• 图5：家电行业历史相对估值（相对沪深300）
• 图6：空调内销量及出口趋势
• 图7：空调分产品类型均价趋势
• 图8：空调市场份额变化
• 图9：日本空调内销量及同比增速
• 图10：日本和我国空调保有量比较
• 图11：冰箱内销量及出口趋势
• 图12：洗衣机内销量及出口趋势
• 图13：冰箱分产品类型价格趋势
• 图14：洗衣机分产品类型价格趋势
• 图15：冰箱市场份额变动
• 图16：洗衣机市场份额变动
• 图17：日本空调、冰箱、洗衣机内销量变化
• 图18：厨电销售同比增幅
• 图19：油烟机市场份额变动
• 图20：燃气灶市场份额变动
• 图21：油烟机价格趋势
• 图22：燃气灶价格趋势
• 图23：小家电销量及销额同比增幅
• 图24：电饭煲市场份额变动
• 图25：电磁炉市场份额变动
• 图26：电压力锅市场份额变动
• 图27：电水壶市场份额变动
• 图28：豆浆机市场份额变动
• 图29：电视销量趋势
• 图30：电视零售份额
• 图31：30大中城市商品房成交套数
• 图32：原材料价格低位运行

表格与数据

• 表1：不同应用商店用户数比较
• 表2：各大手游平台的推广资源分配标准
• 表3：手游平台的分成政策

分析师信息

• 分析师：蔡益润
• 联系方式：021-60750652，caiyirun@gf.com.cn

行业评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上
• 持有：预期股价变动在-10%～+10%
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上

公司投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘15%以上
• 谨慎增持：预期股价强于大盘5%～15%
• 持有：预期股价变动在-5%～+5%
• 卖出：预期股价弱于大盘5%以上