20220313-德邦证券-固定收益周报_债市大涨后怎么看_24页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概览

本周报主要围绕债市大涨后的市场走势分析、利率债择券策略、国债期货及利率互换的交易策略展开，同时对市场风险进行提示。报告强调在当前经济下行压力和政策宽松预期背景下，债市仍有一定配置价值，但需警惕政策超预期带来的风险。

主要观点

1. 债市走势分析

• 上周五，由于社融不及预期和对降准降息的期待，债市利率下行，国债期货大幅上涨。
• 市场情绪显示，部分空头已认输或止盈离场，做多情绪高涨，但短期利率资本利得空间可能有限。
• 未来若政策进一步宽松，债市可能走出“利多出尽”的走势。

2. 利率债择券建议

• 短期策略：可继续博弈利率下行，选择5年国债、7年国债、3-4年国开或基于流动性选择10年品种。
• 中长期策略：若10年利率下行明显，可考虑30年品种。
• 信用债配置：当前信用债性价比提升，建议底仓配置高等级信用债。
• 收益率曲线策略：中短端品种表现偏强，建议关注3-4年国开或5年国债，10-5Y曲线变陡，10-2Y曲线维持陡化。

3. 国债期货策略

• 方向性策略：当前国债期货基差处于中性偏高位置，仍具备做多性价比。
• 期现套利策略：当前IRR策略不建议参与，因IRR水平回落且低于同业存单利率。
• 基差策略：各品种净基差出现下行，但T2206合约基差仍较高，可作为优先选择。
• 跨期策略：2209合约流动性不佳，暂不推荐。
• 跨品种策略：可关注TS、TF与T合约之间的价差机会。

4. 利率互换（IRS）策略

• 方向性策略：与现券收益率曲线判断一致，建议关注10-5Y曲线变陡的交易机会。
• 回购养券+IRS：建议投资者利用回购进行杠杆操作，结合利率互换进行对冲或套利。
• 期差（Spread）交易：可参与国债期现货的期限利差交易，关注10-5Y和10-2Y曲线变化。
• 基差（Basis）交易：可考虑国债与国开债、地方债、农发债等之间的利差交易。

关键信息

1. 市场情绪与持仓变化

• 上周五国债期货成交量高，但持仓量变化不大，10年期持仓量略有下降。
• 多头呈现日内交易特征，空头减仓明显，表明部分投资者已认输或止盈。

2. 利率预测与模型分析

• 动态NS模型预测未来一个月10年期国债利率将下行至2.78%。
• 模型预测准确度在65%-70%之间，整体对债市走势偏乐观。

3. 收益率曲线走势

• 国债与国开收益率曲线均出现下行，但国开曲线的利差有所回升，性价比提升。
• 10-1Y、10-2Y等期限利差均处于偏高位置，曲线变陡趋势明显。

4. 骑乘策略收益测算

• 国债：在2、6年期的收益较好，持有收益为0.45%-0.92%。
• 国开债：3、6年期的收益表现突出，持有收益为0.74%-0.93%。
• 地方债：2、6年期收益较好，持有收益为0.79%-0.96%。
• 农发债：2、6年期收益表现较好，持有收益为0.77%-1.01%。
• 口行债：4、6年期收益较好，持有收益为0.80%-0.93%。

5. 债券资产估值对比

• 债券资产相对性价比不高，但股票估值相对债券略好。
• 沪深300市盈率倒数-10年国债利率为5.25，处于历史79%分位点。
• 沪深300股息率/10年国债利率为0.78，处于历史79%分位点。

风险提示

• 经济超预期：若经济表现优于预期，可能影响债市走势。
• 宏观政策超预期：若政策宽松力度超出预期，可能导致债市利多出尽。
• 政府债发行超预期：大量发行可能对债市造成压力。

总结

本周债市在社融不及预期及降准降息预期下表现强劲，国债期货涨幅显著。投资者可采取短期做多策略，关注5年国债、7年国债、3-4年国开及10年国债。中短端品种表现偏强，建议配置3-4年国开或5年国债。信用债性价比提升，可作为底仓配置。国债期货做多性价比较高，但需注意后续利率下行空间有限，建议谨慎操作。收益率曲线变陡趋势明显，可关注10-5Y、10-2Y曲线交易机会。风险方面需关注经济和政策的超预期变动。