20220808-德邦证券-固定收益周报_国债期货的跨期和曲线策略怎么看_17页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概述

本报告围绕国债期货的跨期和曲线策略展开分析，结合市场走势、投资者行为及利率互换策略，为投资者提供当前市场环境下的操作建议。同时，报告也提到了利率互换策略的相关分析，并附有风险提示和信息披露。

---

主要观点与关键信息

1. 国债期货周观点

1.1 方向策略

• 市场趋势：在低资金利率环境下，短端利率下行空间已较为有限，市场逐渐将买入期限上移。
• 策略分析：
  • 2年期国债期货将更明显受益于收益率曲线压平。
  • 5年和10年期国债期货受经济基本面预期博弈影响，但短期已基本反映。
  • 当前国债期货整体做多情绪升温，后续需更强把握。

1.2 期现策略

• 当前状态：T2209合约价格偏低，10年国开与T2209/TF2209的利差处于低位。
• 策略建议：可考虑继续做阔这一利差。

1.3 跨期策略

• 价差分析：T2209-T2212价差偏高，资金面宽松可能性低，建议做窄跨期价差。
• 操作建议：
  • 多头投资者可考虑换仓至T2212合约。
  • 对于TS和TF合约，建议做空或套保选择2209合约，做多选择2212合约。

1.4 曲线策略

• 曲线趋势：收益率曲线维持陡峭化，但进一步变陡赔率不高。
• 策略建议：逐步尝试看平曲线组合，参与10-2Y做平曲线交易。
• 注意事项：2年期并非最佳做空位置，应关注1年及以下期限进行对冲。

1.5 投资者行为

• 2年期：
  • 前三大多头：平安期货（减仓）、国投安信（增仓）、永安期货（稳定）。
  • 前三大空头：银河期货（增仓）、海通期货（稳定）、上海东证（减仓）。
• 5年期：
  • 前三大多头：上海东证（增仓）、中金期货（稳定）、永安期货（稳定）。
  • 前三大空头：国投安信（增仓）、海通期货（稳定）、国信期货（减仓）。
• 10年期：
  • 前三大多头：永安期货（增仓）、平安期货（减仓）、华泰期货（稳定）。
  • 前三大空头：银河期货（减仓）、建信期货（增仓）、国投安信（稳定）。
• 整体持仓：
  • 前三大多头：平安期货（减仓）、永安期货（增仓）、中金期货（增仓）。
  • 前三大空头：银河期货（稳定）、招商期货（增仓）、国投安信（稳定）。

---

2. 利率互换周观点

2.1 方向策略

• 资金面：央行逆回购操作小幅回笼流动性，但财政资金投放持续，资金面维持宽松。
• 利率预测：
  • IRS-Repo1Y预计在1.88%-1.98%区间。
  • IRS-Repo5Y预计在2.41%-2.51%区间。

2.2 回购养券+IRS

• 价差变化：价差下行4BP至13BP左右。
• 策略建议：当前价差不高，建议暂不参与。

2.3 期差（Spread）交易

• 利差变化：IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y利差上行4BP至53BP左右。
• 策略建议：曲线在5-1Y位置有变平空间，建议做平利率互换曲线。

2.4 基差交易

• 价差变化：SHIBOR3M与FR007在1年期互换价差维持在16BP左右，5年期互换价差维持在38BP左右。
• 策略建议：
  • 1年期互换利差偏低，可继续参与做多。
  • 5年期互换利差盈亏平衡，建议观望。

---

3. 风险提示

• 经济表现超预期：可能影响市场走势。
• 宏观政策超预期：如央行政策调整或财政政策变化。
• 政府债发行超预期：可能对资金面造成压力。

---

4. 关键图表与数据

• 图1：2209合约基差走势图（单位：元）。
• 图2：国债期货多空比（单位：元）。
• 图3：2209合约IRR走势图（单位：元）。
• 图4：国债期货主连合约基差走势图（单位：元）。
• 图5：国债期货与10年国开利差比较（单位：bp）。
• 图6：国债期货与30年国债利差比较（单位：bp）。
• 图7：TS、TF和T合约跨期价差（近-远）走势图（单位：元）。
• 图8：国债期现货期限利差（10-5Y）走势图（单位：bp）。
• 图9：国债期现货期限利差（10-2Y）走势图（单位：bp）。
• 图10：蝶式策略跟踪指标走势图（BP）。
• 图11：2年期国债期货前3大多头持仓（单位：手，元）。
• 图12：2年期国债期货前3大空头持仓（单位：手，元）。
• 图13：5年期国债期货前3大多头持仓（单位：手，元）。
• 图14：5年期国债期货前3大空头持仓（单位：手，元）。
• 图15：10年期国债期货前3大多头持仓（单位：手，元）。
• 图16：10年期国债期货前3大空头持仓（单位：手，元）。
• 图17：国债期货前3大多头持仓（TF为基准，单位：手，元）。
• 图18：国债期货前3大空头持仓（TF为基准，单位：手，元）。
• 图19：5年国开债与互换利率利差走势图（单位：%）。
• 图20：利率互换利差（IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y）走势图（单位：%）。
• 图21：SHIBOR3M与Repo互换利差走势图（单位：bp）。

---

5. 表格数据回顾

• 表1：IRR周回顾（2209合约，根据中介成交情况测算）。
• 表2：过去一周基差策略回顾（2022/08/01-2022/08/05，单位：元）。
• 表3：国债期货与可交割券（CTD券）的利差比较。
• 表4：国债期货与可交割券（CTD券）的价格比较。
• 表5：国债期货与10年国开、30年国债的比较。
• 表6：国债期货跨期价差估值情况。
• 表7：国债期货跨品种策略回顾（单位：元）。
• 表8：国债期货与国债的曲线比较。

---

6. 投资者行为分析

• 2年期：多头与空头持仓变化明显，国投安信和银河期货分别增仓。
• 5年期：上海东证增仓，国投安信增仓。
• 10年期：永安期货增仓，建信期货增仓。
• 整体持仓：中金期货增仓明显，招商期货增仓明显。

---

7. 投资建议

• 方向策略：短期市场对经济基本面预期博弈情绪可能已基本反映，建议关注中长期趋势。
• 期现策略：T2209合约价格偏低，可继续做阔10年国开与T2209/TF2209利差。
• 跨期策略：T2209-T2212价差偏高，建议做窄跨期价差，换仓至T2212合约。
• 曲线策略：收益率曲线变陡空间有限，建议逐步尝试看平曲线组合，关注10-2Y做平曲线交易。
• 跨品种策略：近期曲线做陡策略盈利，建议关注做陡（5-2Y）、做陡（10-5Y）等策略。

---

8. 风险提示

• 经济表现、宏观政策、政府债发行均可能对市场走势产生重大影响，需密切关注。

---

9. 投资者信息

• 分析师：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师。
• 研究助理：未提供具体信息。
• 相关研究：
  • 《进攻还是防守？》
  • 《动量信号显示债市短端利率进一步下行空间有限》
  • 《7月经济数据预测》
  • 《可转债新规逐步落地，回归理性下转债该如何配置》
  • 《从基金久期杠杆、利率预测、动量分析、一级分析等角度解析债市债券量化分析周报》

---

10. 法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于市场公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资需谨慎，市场有风险。