20220425-光大证券-片仔癀-600436.SH-2021年年报及2022年一季报点评_主业稳健势能强_多核驱动新篇章_4页_728kb

报告摘要

片仔癀（600436.SH）2021年年报及2022年一季报总结

核心内容

片仔癀（600436.SH）在2021年及2022年一季度展现出稳健的主营业务表现和多元化的业务拓展，推动了业绩的显著增长。公司通过“多核驱动，双向发展”的战略，提升了品牌势能与盈利能力，并在渠道优化、研发投入及经营质量提升方面取得了积极进展。

主要观点

业绩表现稳健增长：2021年公司实现营业收入80.22亿元，同比增长23.20%，归母净利润24.31亿元，同比增长45.46%，扣非归母净利润24.06亿元，同比增长51.40%。2022年一季度营业收入23.48亿元，同比增长17.30%，归母净利润6.89亿元，同比增长21.93%。
线上渠道拓展显著：公司新增线上片仔癀大药房天猫和京东旗舰店，直销比例大幅上升，有效提升了盈利能力。
产品线多核驱动：
- 肝病用药：2021年营收达37亿元，同比增长46%，主要受益于线上渠道放量。
- 心脑血管用药：通过收购龙晖药业51%股权获得安宫牛黄丸，2021年二季度开始铺货，2022年一季度营收0.66亿元，预计全年将突破2亿元。
- 化妆品及日化：2021年营收8.41亿元，同比下降7%，但成本下降和销售费用优化使净利润同比增长39%，口腔护理业务净利率突破22%。
- 食品业务：2021年营收0.45亿元，同比增长299%，发展势头良好。
费用率优化与研发投入增加：2021年销售费用率同比下降1.82个百分点至8.11%，管理费用率下降0.45个百分点至4.70%，研发费用率提升0.99个百分点至2.49%。
盈利能力显著提升：2021年毛利率提升至50.72%，净利率提升至30.72%，达到近五年最高水平。
渠道管理与市场拓展：公司优化渠道结构，开拓北方市场，2021年东北、华北、西北地区营收分别增长40%、58%、87%。
转型升级与未来布局：推进片仔癀名医馆落地、化妆品公司分拆上市、投资并购步伐加快，以及大健康智造园和健康美妆园项目启动，推动生产经营向自动化、数字化、智能化转型。
薪酬激励改革：公司将在子公司试点薪酬激励制度改革，以提升集团管控和盈利能力。
盈利预测与估值：预计2022-2024年EPS分别为4.84元、5.82元、7.03元，当前股价对应22-24年PE分别为61倍、51倍、42倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标：2021年总股本6.03亿股，总市值1786.85亿元，一年内股价波动区间为290元至491.88元，近3月换手率26.80%。
盈利预测：公司预计2022-2024年营业收入分别为94.02亿元、110.36亿元、129.83亿元，净利润分别为29.53亿元、35.50亿元、42.87亿元。
估值指标：2022-2024年PE分别为61倍、51倍、42倍，PB分别为15.0倍、12.3倍、10.1倍，EV/EBITDA分别为51.1倍、41.5倍、34.0倍。
风险提示：包括原材料成本上涨、多元化进展低于预期、片仔癀锭剂控货超预期、疫情持续影响销售等。