20211026-中泰证券-东方雨虹-002271.SZ-收入高增延续_Q4成本压力望环比减弱_6页_831kb

东方雨虹（002271.SZ）公司点评总结

核心内容概览

东方雨虹在2021年三季报中展现出持续的收入增长和盈利能力的稳步提升。公司凭借一体化经营和品类扩张策略，有效推动了业务增长。尽管面临原材料涨价带来的成本压力，但公司已通过择机采购和原材料价格回落，预计Q4成本压力将有所缓解，进一步改善毛利率。同时，公司加强了回款管理，经营活动现金流虽为负，但收现比显著提升，预示Q4现金流有望改善。

主要观点

收入增长强劲

• 2021年Q1-Q3 营收达到 226.8亿元，同比增长 51.4%。
• 2021年Q3 营收为 84.5亿元，同比增长 36.5%。
• 收入高增主要得益于：
  • 一体化经营推动渠道下沉，整合资源并拓展非房业务，提升市占率。
  • 品类扩张（如建筑涂料、保温材料）优化产品结构，带来收入增量。

利润端表现稳健

• 2021年Q1-Q3 归母净利为 26.8亿元，同比增长 25.7%。
• 2021年Q3 归母净利为 11.4亿元，同比增长 10.4%。
• 毛利率同比下降，主要由于原材料涨价，但剔除会计准则调整影响后，毛利率仍保持相对稳定。
• 费用率持续下降，期间费用率为 14.6%，同比减少 5.6pct，费用控制能力突出。

现金流改善显著

• 2021年Q1-Q3 经营活动现金净流量为 -62.8亿元，去年同期为 -9.1亿元。
• 收现比为 96.3%，同比提升 4.6pct，其中分子端同比增长 59.1%，显示回款能力增强。
• 预计Q4为回款旺季，现金流有望修复。

关键信息

投资建议

• 基于公司前三季度业绩，预计 2021年和2022年 归母净利分别为 40亿元 和 56亿元。
• 对应PE分别为 29倍 和 21倍，当前维持“增持”评级。

估值数据

• 2021年 P/E为 29.46，P/B为 6.29。
• 2022年 P/E为 21.07，P/B为 4.84。
• 2023年 P/E为 16.84，P/B为 3.76。

财务健康状况

• 资产负债率 从 46.7% 降至 41.4%，财务结构持续优化。
• 流动比率 和 速动比率 保持在 1.6~2.0 之间，偿债能力稳健。
• 应收账款周转天数 为 89天，表明公司回款效率提升。

业务拓展与竞争优势

• 公司在行业标准提升和下游客户集中度提高的趋势下，凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等优势，持续提升市占率。
• 积极推进业务协同，向涂料、保温等多元化领域延伸，增强业绩增长点。
• 在光伏屋面防水领域已与多家光伏企业合作，具备充足产能，处于竞争领先地位。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 下游地产需求不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 应收账款规模快速增长的风险

投资逻辑

1. 行业趋势：行业标准提升和客户集中度提高，利好龙头企业。
2. 业务协同：依托核心业务资源，推动非防水业务增长。
3. 成本控制：通过择机采购和原材料价格回落，Q4成本压力有望缓解。
4. 现金流改善：加强回款管理，Q4现金流有望修复，提升财务健康度。

总结

东方雨虹在2021年前三季度表现出强劲的收入增长和盈利能力，其一体化经营和品类扩张策略有效推动了业务发展。尽管面临原材料涨价带来的成本压力，但公司通过优化采购和管理，毛利率有望环比改善。现金流方面，公司回款能力显著增强，预计Q4将有所修复。未来公司将继续受益于行业集中度提升和多元化业务拓展，具备较强的市场竞争力和成长潜力。当前维持“增持”评级。