20171019-招商证券-东方雨虹-002271.SZ-收入保持高速增长_毛利率阶段下滑_5页_1mb

东方雨虹（002271.SZ）投资分析总结

核心内容概述

本报告对东方雨虹（002271.SZ）在2017年10月19日的财务表现与投资前景进行了分析。当前股价为40.5元，目标估值为46-46元，投资评级为“审慎推荐-A（维持）”。分析师认为，公司正处于市占率加速提升的阶段，尽管毛利率有所下滑，但收入保持高速增长，且通过可转债融资扩大产能，有助于长期增长。

主要观点

1. 收入保持高速增长，毛利率阶段性下滑

• 前三季度业绩：公司实现营业收入69.7亿元，同比增长45.28%；归属于上市公司股东的净利润为8.7亿元，同比增长20.54%。
• 盈利预测：预计2017年归母净利润为12.3-14.4亿元，同比增长20%-40%。
• 毛利率变化：Q3毛利率为38.93%，同比下降8个百分点，主因是原材料价格上涨，尤其是沥青均价同比上涨超过40%。
• 净利率变化：净利率为14.9%，同比下降4.1个百分点。
• 费用增长：销售费用和管理费用分别同比增长41.26%和40.85%，增速明显高于前几年。

2. 可转债发行驱动产能扩张

• 募资规模：公司发行可转债融资18.4亿元。
• 产能提升：募投项目全部达产后，将新增年产1.024亿平方米防水卷材、60万吨防水涂料和4万吨非织造布的产能。
• 产能变化：截至2017年6月底，公司防水卷材产能为1.65亿平方米，防水涂料产能为48万吨，预计产能将实现近倍增。
• 合伙人机制与激励计划：有助于公司实现内生增长，提升市场竞争力。

3. 市占率加速提升的黄金时期

• 行业集中度提升：地产行业集中度提升，有利于龙头企业扩大市场份额。
• 渠道策略：公司采取直销、工渠、零渠并举的渠道策略，推进大客户战略，5月份与恒大签署战略合作协议。
• 品类延伸：发展建筑装饰涂料（与德国DAW合作）、砂浆、保温材料三大新兴业务板块，推动多元化发展。
• 品牌与资金优势：公司具备品牌和资金优势，有助于应对行业高投入特性。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：40.5元
• 目标估值：46-46元
• 投资建议：短期审慎推荐，中长期坚定看好

财务预测

• 2017-2019年EPS预测：1.43元、2.11元、2.91元
• 2020年目标市值：100亿美金
• 目标价：70元

财务比率

• 毛利率：2017年预计为38.4%，2018年为39.0%，2019年为38.7%
• 净利率：2017年预计为12.7%，2018年为12.5%，2019年为12.4%
• ROE：2017年为18.9%，2018年预计为23.8%，2019年预计为25.1%
• 资产负债率：2017年为45.0%，预计2018年为45.8%，2019年为44.1%

股票估值

• PE：2017年为28.3倍，2018年为19.2倍，2019年为13.9倍
• PB：2017年为5.9倍，2018年为4.6倍，2019年为3.5倍
• EV/EBITDA：2017年为24.5倍，2018年为16.8倍，2019年为12.4倍

风险提示

• 地产投资增速大幅下滑
• 原材料价格大幅上涨
• 新业务拓展不达预期

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 郑晓刚

  • 邮箱：zhengxiaogang@cmschina.com.cn
  • 身份：招商证券分析师
  • 学历：英国东安吉利亚大学经济学硕士
  • 加入时间：2017年1月
  • 研究领域：建材行业

• 戴亚雄

  • 邮箱：daiyaxiong@cmschina.com.cn
  • 身份：招商证券分析师
  • 学历：上海财经大学经济学硕士
  • 加入时间：2017年1月
  • 研究领域：建材行业

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

估值与成长性

• PE Band：2017年为28.3倍，2018年为19.2倍，2019年为13.9倍
• PB Band：2017年为5.9倍，2018年为4.6倍，2019年为3.5倍
• EV/EBITDA：2017年为24.5倍，2018年为16.8倍，2019年为12.4倍

总结

东方雨虹在2017年前三季度表现强劲，收入和净利润均实现显著增长，但毛利率因原材料价格上涨而阶段性下滑。公司通过可转债融资扩大产能，为未来增长奠定基础。同时，公司在渠道深耕、品类延伸等方面持续推进，市占率有望加速提升。尽管存在原材料价格波动和新业务拓展不及预期的风险，但公司长期增长趋势明确，投资建议为短期审慎推荐，中长期坚定看好。