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东方雨虹 (002271.SZ) 2017年上半年总结

核心内容

东方雨虹在2017年上半年实现了显著的收入增长和盈利提升，展现出强劲的内生增长能力和行业竞争力。公司营收达到43.11亿元，同比增长47.57%，归属净利润4.94亿元，同比增长35.49%。尽管原材料价格上涨导致毛利率同比下降2.56个百分点，但毛利率在2017年第二季度已环比企稳，显示公司成本控制能力良好。公司通过股权激励和业务扩张，进一步强化了在防水行业的领先地位，并在建筑涂料等外延领域展现出增长潜力。

主要观点

• 收入增长超预期：2017年上半年营收增速高于2016年同期，达到47.57%，显示公司业务扩张加速。
• 毛利率波动为外生因素：公司毛利率与原材料价格，尤其是丙烯酸和沥青价格高度相关，但收入增速更能体现内生成长能力。
• 费用控制能力突出：在股权激励费用大幅增加的情况下，三项费用率保持稳定，期间费用率同比下降0.13个百分点，显示公司运营效率较高。
• 业务结构优化：防水涂料收入增速最快，达75.15%，工程施工收入增长44.74%，表明公司多业务协同效应明显。
• 现金流阶段性承压：由于业务扩张和原材料价格上涨，经营现金流净额为-7.95亿元，但预计随着业务稳定，现金流将逐步改善。
• 市占率提升与外延增长：公司通过品牌和规模优势持续提升市场占有率，同时通过收购DAWASIA，拓展建筑涂料业务，具备外延增长潜力。
• 投资建议：维持“买入”评级，基于公司多维度竞争力和清晰的成长逻辑，预计2017-2019年EPS分别为1.57、2.08、2.70元/股，成长空间广阔。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年上半年43.11亿元，同比增长47.57%。
• 归属净利润：4.94亿元，同比增长35.49%。
• 扣非净利润：4.70亿元，同比增长32.17%。
• 毛利率：2017年上半年为40.41%，同比下降2.56个百分点；2017年Q2为40.49%，环比企稳。
• 期间费用率：26.15%，同比下降0.13个百分点。
• 经营现金流净额：-7.95亿元，同比下降612.78%，主要受业务扩张和原材料价格上涨影响。

业务结构

• 防水卷材收入增速：39.56%
• 防水涂料收入增速：75.15%
• 工程施工收入增速：44.74%
• 应收账款周转率：2017年上半年为3.22，略有改善。
• 存货周转率：2017年上半年为5.43，略有提升。

外延发展

• 收购DAWASIA：2016年12月出资1.8亿元认购其90%股权，拓展建筑涂料业务，结合其国际化经验，提升公司产品线和市场竞争力。

投资预测

• 2017-2019年EPS预测：1.57、2.08、2.70元/股。
• 估值指标：
  • 2017年P/E为22.76，P/B为4.57，EV/EBITDA为16.46。
  • 2019年P/E预计为13.27，P/B预计为2.84，EV/EBITDA预计为9.18。

风险提示

• 需求下滑风险：房地产市场景气度可能下降，影响公司业绩。
• 原材料价格波动：丙烯酸和沥青价格持续上涨，可能进一步压缩毛利率。

总结

东方雨虹在2017年上半年表现出强劲的收入和利润增长，主要得益于房地产市场景气度提升和公司“强者恒强”的竞争力。尽管原材料价格上涨导致毛利率下滑，但公司通过优化业务结构和加强费用控制，保持了良好的盈利能力和成长性。同时，公司通过外延并购拓展业务范围，增强市场竞争力，预计未来三年将持续增长。综合来看，公司具备较高的成长天花板，维持“买入”评级。