20210710-中泰证券-东方雨虹-002271.SZ-一体化经营助品类扩张快速推进_成本压力望环比减弱_3页_557kb

东方雨虹公司点评总结

核心内容概述

东方雨虹（002271.SZ）作为建筑材料行业的龙头企业，2021年半年度业绩预告显示，公司预计实现归母净利润14.8亿至15.9亿元，同比增长35%至45%，其中第二季度归母净利润预计为11.8亿至12.9亿元，同比增长23%至34%。公司通过一体化经营和品类扩张策略，实现了业绩的稳步增长，同时成本压力预计在下半年有所缓解。

主要观点

1. 行业趋势与公司优势

• 行业升级：建筑防水行业标准提升，客户对建筑品质要求提高，推动需求向龙头企业集中。
• 市占率提升：公司凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等优势，持续提升市场占有率。
• 收入增长：2021年第二季度收入预计增长35%至40%，主要得益于市占率的提升和产品结构优化。

2. 品类扩张与业务协同

• 多业务协同：公司利用防水业务积累的渠道和客户资源，积极拓展建筑涂料、保温一体化等非防水业务。
• 品类丰富：建筑涂料业务营收高增，带动整体营收增长，业务协同效应显著。
• 产品结构优化：通过品类扩张，公司进一步优化产品结构，提升整体盈利能力。

3. 成本管控与规模效应

• 成本压力：2021年第二季度，原材料沥青价格上涨，导致毛利率下滑。
• 成本控制：公司通过原材料开发、储存和技术创新等手段，持续提升成本管控能力。
• 规模效应：营收高增带来的规模效应有助于摊薄成本费用，费用率下降，为业绩增长提供保障。

关键信息

业绩预测

• 2021年：预计营业收入301.72亿元，净利润43.48亿元。
• 2022年：预计营业收入385.31亿元，净利润55.97亿元。
• 2023年：预计营业收入489.55亿元，净利润71.61亿元。

财务指标

• 每股收益（EPS）：2021年预计为1.85元，2022年为2.38元，2023年为3.05元。
• 市盈率（P/E）：2021年为29倍，2022年为23倍，2023年为18倍。
• 市净率（P/B）：2021年为7倍，2022年为5倍，2023年为4倍。

资产负债情况

• 资产合计：2021年预计为35,895亿元，2022年为44,477亿元，2023年为54,383亿元。
• 负债合计：2021年预计为16,732亿元，2022年为19,720亿元，2023年为22,469亿元。
• 资产负债率：预计从2020年的46.7%逐步下降至2023年的41.3%。
• 流动比率：预计从2020年的1.6提升至2023年的2.0，显示公司短期偿债能力增强。

现金流量情况

• 经营活动现金流：预计2021年为4,163亿元，2022年为4,833亿元，2023年为4,840亿元。
• 投资活动现金流：预计2021年为-1,577亿元，2022年为-1,728亿元，2023年为-1,659亿元，显示公司持续进行资本投入。
• 融资活动现金流：预计2021年为-494亿元，2022年为-410亿元，2023年为-356亿元，显示公司融资活动相对稳定。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 估值：当前PE为29倍，未来两年PE预计下降至23倍和18倍，显示公司估值具有吸引力。
• 预期表现：预计公司2021和2022年归母净利分别达到43亿元和56亿元，增长潜力显著。

风险提示

• 行业竞争加剧：防水行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 下游地产需求不及预期：房地产市场波动可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动：沥青等原材料价格波动可能增加成本压力。
• 应收账款规模快速增长：应收账款增长可能影响公司现金流和财务健康。

总结

东方雨虹凭借一体化经营和品类扩张策略，有效提升了市场占有率和收入增长。公司通过成本控制和规模效应，缓解了原材料价格上涨带来的压力，保持了较高的盈利能力。未来两年，公司预计实现稳步增长，估值合理，具备良好的投资价值。然而，需关注行业竞争、房地产需求、原材料价格波动及应收账款增长等潜在风险。