20210810-中泰证券-东方雨虹-002271.SZ-收入高增_一体化经营管理+品类扩张持续推进_6页_701kb

东方雨虹2021年中报分析总结

核心内容概述

东方雨虹（002271.SZ）在2021年上半年实现了收入和净利润的双增长，展现出良好的发展势头。公司通过一体化经营管理模式和品类扩张战略，有效提升了市场占有率和盈利能力。尽管面临原材料价格上涨带来的毛利率压力，但其通过成本控制和渠道优化，仍实现了净利率的稳步提升。

主要观点

• 收入增长显著：2021年上半年公司实现营收142.3亿元，同比增长62%；其中第二季度营收88.5亿元，同比增长40.1%。
• 利润稳步提升：归母净利15.4亿元，同比增长40%；扣非归母净利14.5亿元，同比增长39.5%。
• 产品结构优化：防水材料仍是主要收入来源，但其他收入和材料销售占比提升，防水施工业务占比下降。
• 一体化经营推动增长：公司通过资源整合和渠道下沉，强化了直销和工程渠道优势，提高了市场占有率。
• 成本控制有效：尽管原材料涨价导致毛利率下降，但公司通过费用管控和规模效应，保持了净利率的稳定增长。
• 现金流管理压力较大：经营活动现金流净额为-34.9亿元，主要由于原材料采购支出和履约保证金支付增加。

关键信息

财务数据概览

产品与业务表现

• 防水材料：仍是核心业务，但增速放缓，防水卷材和防水涂料毛利率分别下降超过9个百分点。
• 其他收入与材料销售：增速显著，分别达到51.9%和91.5%，其他收入和材料销售占比提升。
• 防水施工业务：增速相对放慢，同比+2.3%，但毛利率微增0.1个百分点。

渠道与市场拓展

• 直销与工程渠道：一体化经营增强了渠道优势，推动市占率提升。
• 零售渠道：民建集团赋能下，经销商数量增至近3000家，分销网点达8万余家。
• 家装市场：产品品类扩展，21H1实现营收18.3亿元，同比增长129.2%。

投资建议与评级

• 评级：增持（维持）
• 估值：预计2021和2022年归母净利分别达43亿元和56亿元，对应PE分别为33倍和26倍。
• 风险提示：行业竞争加剧、地产需求不及预期、原材料价格波动、应收账款增长风险。

结论

东方雨虹凭借一体化经营管理模式和品类扩张战略，在2021年上半年实现了收入和利润的双增长。尽管面临原材料涨价压力，公司通过优化产品结构、强化渠道管理、提升费用控制能力，有效保障了盈利能力。未来，随着Q3提价效应显现和原材料储备优势释放，毛利率有望改善，公司竞争优势将进一步巩固。当前估值合理，维持“增持”评级。