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东方雨虹 (002271.SZ) 三季报分析总结

核心内容

东方雨虹在2017年前三季度表现出强劲的收入增长和持续的盈利能力，公司通过扩张产能、优化产品结构、提升品牌影响力等策略，持续巩固行业龙头地位。

主要观点

• 收入增长显著：公司2017年前三季度实现营收69.71亿元，同比增长45.28%；营业利润10.06亿元，同比增长23.75%；利润总额10.04亿元，同比增长19.06%。收入增速保持强劲，体现出“强者恒强”的市场地位。
• 净利润增速略弱：归属于上市公司股东的净利润为8.69亿元，同比增长20.54%；扣非净利润为8.25亿元，同比增长18.09%。净利润增速低于收入增速，主要受去年高基数影响，以及原材料价格上涨导致毛利率下滑。
• 毛利率稳定但下降：2017年前三季度毛利率为39.85%，同比下降4.68个百分点。原材料价格上涨是主要原因，尤其是沥青和丙烯酸，分别同比上涨36%和51%。
• 费用率控制良好：期间费用率为23.86%，同比下降0.65个百分点，显示公司规模效应明显。尽管股权激励费用大幅增加，但管理费用率仍保持稳定。
• 产能扩张计划：公司通过发行18.40亿元可转债，计划在多个地区建设新生产线，新增防水卷材10240万平米、防水涂料60万吨、非织造布4万吨、砂浆40万吨的产能，预计年收入贡献约为45.55亿元。
• 品类扩张与市场布局：公司设立中南区域总部，加强区域资源整合；收购DAW特种涂料公司，稳步进军建筑涂料行业；拓展非织造布与砂浆业务，实现自用与外销双向发展，打造新的盈利增长点。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备多维度的综合竞争力，未来成长空间较大，对标国际巨头仍有提升潜力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年前三季度为69.71亿元，同比增长45.28%。
• 净利润：归属于上市公司股东的净利润为8.69亿元，同比增长20.54%。
• 毛利率：2017年前三季度为39.85%，同比下降4.68个百分点。
• 期间费用率：2017年前三季度为23.86%，同比下降0.65个百分点。
• EPS预测：预计2017-2019年每股收益分别为1.53、2.04、2.62元，对应PE估值分别为26倍、20倍、15倍。

产能扩张

• 募投项目：公司拟发行18.40亿元可转债，用于多个生产基地建设，包括徐州、唐山、芜湖、杭州、青岛、滁州等地。
• 新增产能：预计新增防水卷材10240万平米、防水涂料60万吨、非织造布4万吨、砂浆40万吨，年收入贡献约为45.55亿元。
• 产能利用率：2017年上半年防水卷材产能利用率119.79%，防水涂料产能利用率139.37%，均处于超产状态。

产品与市场拓展

• 非织造布：公司计划在滁州建设10万吨非织造布项目，投产后产能为4万吨，用于降低原材料成本，同时拓展外销市场。
• 砂浆业务：公司于芜湖、青岛分别建立年产20万吨砂浆生产线，拓展民用建材市场。
• 建筑涂料：公司收购DAW特种涂料公司，计划在岳阳建设DAW特种涂料生产基地，稳步进军建筑涂料行业。

风险提示

• 需求下滑：房地产及基建投资增速放缓可能影响公司业绩。
• 原材料价格上涨：沥青、丙烯酸等原材料价格持续上涨，对毛利率形成压力。
• 新产品进展不及预期：新产品推广和市场接受度可能影响公司成长速度。

结论

东方雨虹凭借强大的品牌影响力、规模效应和持续的产能扩张，保持了较高的收入增速和市场占有率。尽管面临原材料价格上涨的压力，公司通过优化产品结构和拓展新业务，进一步增强盈利能力和市场竞争力。基于其良好的财务表现和成长逻辑，维持“买入”评级。