20240831-开源证券-口子窖-603589.SH-公司信息更新报告_收入韧性强_利润超预期_4页_869kb

口子窖（603589.SH）投资分析简报

核心观点

• 投资评级： 增持（维持）
• 业绩亮点： 2024年上半年实现营业总收入317亿元，同比增长87%；归母净利润95亿元，同比增长119%。第二季度增长也保持强劲，分别为140亿元（+59%）和净利润36亿元（+152%），利润表现明显优于收入。
• 估值支撑： 公司在大商制下的增长韧性被市场低估，当前PE分别为115、105、96倍（对应2024-2026年）。结合约5%的分红率，当前估值下投资安全边际较高。
• 产品结构： 高档白酒（+35%）增长优异，低档白酒（+166%）亦保持较快增速；健康的库存和稳定的厂商关系是增长的基本盘。

关键数据表现

• 收入与利润： 海口全年预计持续高增长，第二季度收入同比增速虽有所放缓但仍为正值。
• 财务指标： 第二季度毛利率提升至75.04%（同比+4.52pct），净利率为25.69%（大幅提高），但销售费用率明显提升（同比+3.90pct至18.80%）。
• 现金流量： 净利润增长良好，但2024Q2收入相关的合同负债同比下降16.3%，主要受高基数影响。经营活动现金流表现相对稳健。

风险

• 宏观经济波动致需求下滑
• 省外渠道拓展不及预期
• 回款下滑等经营风险

总结

口子窖在激烈市场竞争中保持稳定增长，尤其高档白酒表现突出。尽管面临现金流等经营挑战，但公司估值具备修复空间，分红率亦提供一定吸引力。维持“增持”建议。

注：以上内容源自2024年8月30日开源证券发布的口子窖公司信息更新报告摘要。