20220827-开源证券-口子窖-603589.SH-公司信息更新报告_疫情下韧性相对充足_后续环比改善可期_4页_877kb

口子窖 (603589.SH) 投资分析总结

核心内容概述

口子窖（603589.SH）在2022年8月26日发布了一份投资信息更新报告，维持“增持”投资评级。报告指出，尽管受疫情影响，公司上半年营收和净利润仍保持稳健增长，但二季度受物流停运影响，营收出现下滑。公司预计2022-2024年净利润分别为18.3亿元、20.8亿元、24.1亿元，同比分别增长5.9%、13.6%、15.8%。当前股价为50.65元，对应PE为16.6倍，未来三年PE有望逐步下降至12.6倍。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年上半年营收23.0亿元，同比增长2.4%；归母净利润7.4亿元，同比增长7.6%。
  2022年Q2营收9.9亿元，同比下降7.9%；归母净利润2.5亿元，同比下降4.9%。
  尽管二季度受疫情影响，但公司整体表现仍优于行业平均水平。

• 销售与发货：
  公司根据市场需要灵活安排发货和回款，因此物流停运对销售发货产生即时影响。
  省内市场表现相对稳健，而省外市场因基础薄弱，受疫情影响较大。

• 盈利预测调整：
  鉴于二季度疫情影响，下调2022-2024年盈利预测，但预计全年盈利趋势将持续向好。

• 财务指标：

  • 毛利率：2022年Q2毛利率为72.06%，较去年同期略有下降，但上半年整体毛利率提升至75.5%。
  • 销售费用率：同比下降2.29个百分点至14.85%。
  • 净利率：提升0.8个百分点至25.79%。
  • ROE：保持在19.9%至20.1%之间，显示公司盈利能力稳定。

• 现金流表现：
  2022年Q2销售商品、提供劳务收到的现金为9.8亿元，同比增长2.4%。
  合同负债为4.0亿元，环比Q1增加0.2亿元，显示公司预收款表现平稳。
  经营活动现金流在2022年预计为2372亿元，显著高于净利润，显示公司现金流管理良好。

• 估值指标：
  当前PE为16.6倍，未来三年PE预计逐步下降至12.6倍，显示公司估值有进一步下调空间。
  EV/EBITDA估值比率预计从10.5倍降至7.3倍，显示市场对公司未来盈利能力的预期有所提升。

关键信息

• 省内外市场差异：

  • 2022年Q2省内收入8.1亿元，同比下降1.9%；
  • 省外收入1.5亿元，同比下降34.5%。
    省外市场受疫情影响较大，而省内市场相对稳健。

• 产品结构优化：
  公司持续引导产品升级，高档酒表现相对较好，中档和低档酒收入下滑明显。

• 风险提示：

  • 宏观经济波动可能导致需求下滑；
  • 省外扩张不及预期可能影响长期增长。

财务预测摘要

估值与财务比率

投资评级说明

• 股票评级：

  • 增持：预计相对强于市场表现5%~20%。
  • 中性：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
  • 减持：预计相对弱于市场表现5%以下。

• 行业评级：

  • 看好：预计行业超越整体市场表现。
  • 中性：预计行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡：预计行业弱于整体市场表现。

法律声明与免责声明

• 本报告基于已公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 本报告仅用于开源证券客户，未经授权不得复制、分发或使用。
• 本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资决策应基于个人实际情况，不应仅依赖投资评级。

总结

口子窖在疫情下展现出一定的韧性，省内市场表现稳健，省外市场受疫情影响较大。公司通过产品升级和团购渠道的拓展，保持了较好的盈利能力。尽管2022年Q2受疫情影响，但公司预计三季度将实现环比改善，维持“增持”评级。未来三年盈利预测显示公司净利润持续增长，估值指标逐步下降，表明市场对公司未来盈利能力的预期有所提升。投资者应关注宏观经济波动及省外扩张情况，同时结合自身投资目标和财务状况做出决策。