20210429-光大证券-博腾股份-300363.SZ-2021年一季报点评_21Q1业绩超预期_向上经营拐点持续验证_3页_711kb

报告摘要

博腾股份（300363.SZ）2021年一季报总结

核心内容概述

博腾股份在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入达5.43亿元（+38.99%YOY），归母净利润为8809万元（+82.90%YOY），扣非归母净利润为7527万元（+55.72%YOY），超出市场预期。扣除新业务和股权激励费用后，主营业务净利润达1.10亿元（+93%YOY），显示公司核心业务的强劲增长。

主要观点

业绩超预期：公司2021Q1业绩位于业绩预告区间上限，主营业务表现突出，盈利能力显著改善。
CRO与CMO业务增长显著：CRO业务收入达1.74亿元（+159%YOY），占总收入的32%；CMO业务收入达3.49亿元（+21%YOY），占总收入的64%。
技术平台与客户优化：研发费用增长至6568万元（+98%YOY），占营收12%；研发团队扩充至768人。前十大客户销售占比下降至66%（-1ppYOY），前十大产品占比下降至44%（-6ppYOY），显示客户和产品结构持续优化。
API业务发展迅速：API业务收入8848万元（+291%YOY），占营收16.3%，主要得益于杨森地瑞那韦原料药的商业化订单。
基因细胞治疗与制剂业务仍处建设期：相关业务虽在推进中，但尚未实现盈利，报告期内合计减少净利润约1722万元。
盈利能力提升：2021Q1毛利率为40.39%（+2.45ppYOY），净利率为16.15%（+4.09ppYOY），财务表现稳健。
盈利预测与估值：公司预计2021-2023年EPS分别为0.83/1.09/1.44元，同比增长40%/31%/32%。对应PE分别为71/55/41倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据亮点

营业收入：2021E为26.75亿元，同比增长29.11%；预计2023E为45.8亿元，同比增长31.42%。
净利润：2021E为4.53亿元，同比增长39.63%；预计2023E为7.8亿元，同比增长31.87%。
毛利率：从2019年的37.8%提升至2021E的42.3%，预计2023E将达43.6%。
净利率：从2019年的12.0%提升至2021E的16.9%，预计2023E将达17.0%。
ROE：从2019年的6.1%提升至2021E的12.0%，预计2023E将达16.0%。
PE：从2019年的174倍降至2021E的71倍，预计2023E为41倍。
PB：从2019年的10.6倍降至2021E的8.6倍，预计2023E为6.6倍。

营运与资本结构

资产负债率：从2019年的23%降至2021E的22%，预计2023E为26%。
流动比率：从2019年的2.98降至2021E的2.92，预计2023E为2.88。
速动比率：从2019年的2.45降至2021E的2.29，预计2023E为2.21。
有形资产/有息债务：从2019年的10.39倍升至2021E的16.70倍，预计2023E为23.12倍。

费用与效率

销售费用率：从2019年的2.91%升至2021E的4.40%，预计2023E为4.60%。
管理费用率：从2019年的12.76%降至2021E的11.75%，预计2023E为12.15%。
研发费用率：从2019年的7.90%升至2021E的8.02%，预计2023E为8.32%。
财务费用率：从2019年的0.46%降至2021E的0.44%，预计2023E为-0.38%。

每股指标

每股净资产：从2019年的5.65元升至2021E的6.93元，预计2023E为8.98元。
每股经营现金流：从2019年的0.65元降至2021E的0.17元，预计2023E为0.95元。
每股销售收入：从2019年的2.86元升至2021E的4.93元，预计2023E为8.44元。

风险提示

早期CRO项目向后期转化进度不及预期；
商业化CMO订单波动风险；
战略新业务推进速度不及预期。

评级与投资建议

评级：维持“买入”评级。
当前价：59.64元。
PE：2021E为71倍，2022E为55倍，2023E为41倍。
EV/EBITDA：从2019年的85.7降至2021E的67.8，预计2023E为35.4倍。
股息率：从0.2%升至2023E的0.6%。

总结

博腾股份在2021年第一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于主营业务的稳步发展和运营效率的提升。公司持续加强技术平台建设，推动CRO与CMO业务增长，同时优化客户和产品结构。尽管基因细胞治疗和制剂业务仍处于建设期，但整体财务表现良好，盈利能力持续改善。分析师维持“买入”评级，预计未来三年EPS将保持稳定增长，估值逐步下降，投资价值显著。

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