深度报告-20210111-光大证券-博腾股份-300363.SZ-投资价值分析报告_战略转型初见成效_向上经营拐点持续验证_35页_11mb

博腾股份（300363.SZ）投资价值分析报告总结

公司概况与战略转型

博腾股份是中国领先的CDMO公司，成立于2005年。公司早期主要服务于大客户，实现快速增长，但2017年因大客户产品终端需求下降导致业绩下滑。为应对市场变化，公司积极进行战略转型，推动业务从CMO向CDMO转变，加强技术平台建设，并拓展中小Biotech客户。目前，公司已进入实质性改善阶段，战略转型初见成效，业绩持续回升。

行业背景与增长前景

全球CDMO市场

全球CDMO市场在2019-2024年间预计年复合增长率（CAGR）为9.1%，市场规模有望达到832亿美元。CDMO服务贯穿创新药研发全过程，具有较高的壁垒，是当前药物研发的最优解。

国内CDMO市场

国内CDMO行业受益于全球产能转移和政策支持，预计2024年市场规模将达526亿元，CAGR为11.7%。长期来看，国内CDMO市场有望达到千亿级别。生物药，尤其是基因和细胞治疗药物，增长速度显著高于化学药。

公司成长逻辑

公司短中长期成长逻辑清晰：

• 短期：产能利用率提升，资产周转率改善，盈利能力增强。
• 中期：早期项目储备增加，原料药项目拓展，技术平台建设持续推进。
• 长期：制剂和生物CDMO业务发展，进一步强化一站式技术平台型CDMO建设。

盈利预测与估值

公司2020年EPS上调至0.58元，2021-2022年EPS分别为0.77元和1.07元，分别同比增长70%、33%和39%。现价对应2020-2022年PE为57倍、43倍和31倍。结合PE相对估值法、FCFF和APV绝对估值法，公司合理每股价值为50元，维持“买入”评级。

技术平台与业务布局

公司构建了“结晶+酶催化+流体+高活+SFC”五位一体的技术平台，尤其在结晶和酶催化方面具有全球领先优势。公司业务涵盖小分子CDMO、制剂CDMO和生物CDMO，并积极拓展国内外市场。

公司运营与财务表现

• 营业收入：2020年预计为20.2-20.9亿元，同比增长30%-35%。
• 净利润：2020年预计为316亿元，同比增长70.22%。
• 产能利用率：2020年上半年综合设备利用率为65%，预计全年可达70-80%。
• 经营效率：存货和应收账款增速较慢，反映公司加快交付节奏，周转率提升，经营效率提高。

股权结构与激励机制

公司股权结构稳定，一致行动人持股26.83%，主要股东实力雄厚。公司建立了常态化的股权激励机制，2019和2020年连续推出激励计划，有助于提升员工积极性，推动公司发展。

风险提示

• 早期CRO项目向后期转化进度不及预期。
• 商业化CMO订单波动风险。
• 战略新业务推进速度不及预期。

股价驱动因素

短期催化剂包括与强生、吉利德等大客户合作，以及产能利用率提升。长期催化剂包括CRO项目储备增加、大客户管线渗透率提升、中小Biotech客户拓展、制剂和生物CDMO业务进展及技术平台建设。

市场数据与行业对比

公司2020年上半年营业收入为9.25亿元，同比增长48.16%。在CDMO项目数量、技术平台建设等方面表现优于行业平均水平，显示出较强的竞争力。

图表目录摘要

• 图1：CDMO服务的创新药研发链条最长，且具有较高壁垒。
• 图2：公司经营发展历程（2009-2020Q3）。
• 图3：公司“3+5+N”战略。
• 图4：公司股权结构及主要子公司。
• 图5：公司全球化运营和研发生产布局。
• 图6-8：全球及中国CDMO市场规模与增长率。
• 图9-17：全球新药研发管线数量、占比及增长趋势。
• 图18-21：生物药和基因细胞治疗市场增长情况。

表格目录摘要

• 表1：公司管理层背景。
• 表2：2020年上半年各CDMO公司经营情况对比。
• 表3-4：全球及中国CDMO市场规模预测。
• 表5：公司研发平台和生产基地情况。
• 表6：公司收入拆分和预测。
• 表7：可比公司及相对估值表。
• 表8-11：绝对估值核心假设、现金流折现及敏感性分析。

总结

博腾股份作为国内领先的CDMO公司，正在经历从CMO向CDMO的战略转型，技术平台建设卓有成效。公司盈利能力持续改善，未来增长空间广阔。全球CDMO市场高景气度为公司发展提供良好环境，国内政策支持及产能转移进一步巩固其市场地位。公司具备较强的技术实力和市场拓展能力，有望在未来实现更高的估值提升。