20210814-光大证券-博腾股份-300363.SZ-2021年中报点评_业绩高质量增长_导流效应显现_漏斗结构强化_3页_714kb

博腾股份（300363.SZ）2021年中报总结

核心内容

博腾股份在2021年上半年实现了业绩的高质量增长，营收和净利润均同比增长显著，表现出强劲的财务表现和盈利能力提升。公司持续强化其订单导流效应和漏斗结构，同时API能力显著增强，推动了原料药业务收入的大幅增长。

主要观点

• 业绩表现强劲
  2021年半年度报告数据显示，公司上半年实现营收12.56亿元（+35.73% YOY），归母净利润2.15亿元（+63.86% YOY），扣非归母净利润2.01亿元（+69.99% YOY），业绩符合市场预期。

• 盈利能力提升
  2021H1公司整体毛利率达42.98%（+4.38pp YOY），净利率达17.00%（+2.91pp YOY），主要得益于订单增长、产能利用率提升和运营效率优化。

• 导流效应与漏斗结构强化
  CRO业务收入同比增长58%，其中中国团队贡献显著，收入增长达93%。CMO业务收入同比增长29%，订单导流带来的增量约4,800万美元，显示公司业务拓展能力增强。上半年交付的270个项目中，临床二期及以前的项目占158个，占比过半，显示公司订单结构优化。

• API能力升级
  原料药业务收入同比增长277%，服务产品数增加43个至79个，表明公司在API领域的竞争力和市场份额不断提升。

• 资产运营效率提升
  上半年总资产周转率为0.26次，为2017年以来最高值，显示公司资产管理能力增强。产能覆盖率达约74%（+10pp YOY），且新增109车间，进一步释放业绩弹性。

• 基因细胞治疗CDMO业务拓展
  虽然目前处于亏损阶段（-4,598万元），但随着订单拓展加速（上半年新增订单9个，金额约5,466万元），收入有望加速增长，亏损有望逐步收窄。2022Q4制剂车间投产后，制剂CDMO收入贡献将逐步提高。

关键信息

盈利预测与估值

公司维持“买入”评级，现价对应21-23年PE分别为116、89和67倍，显示市场对其未来盈利能力的乐观预期。

财务指标

费用率

估值方法

• PE（倍）：2021E为116倍，2022E为89倍，2023E为67倍。
• PB（倍）：2021E为14.0倍，2022E为12.4倍，2023E为10.8倍。
• EV/EBITDA：2021E为91.7倍，2022E为66.4倍，2023E为52.1倍。

风险提示

• 早期CRO项目向后期转化进度不及预期；
• 商业化CMO订单波动风险；
• 战略新业务推进速度不及预期。

总结

博腾股份2021年上半年展现出高质量增长，营收与净利润均实现显著提升，盈利能力持续增强。公司通过订单导流效应和漏斗结构强化，进一步巩固其在CRO和CMO领域的地位，同时API能力的提升使其原料药业务收入大幅增长。未来随着基因细胞治疗CDMO订单的拓展，公司有望打开中长期增长空间。尽管当前部分业务仍处于亏损状态，但公司整体运营效率和资产周转率的提升表明其具备较强的盈利潜力。市场对其未来表现持乐观态度，维持“买入”评级。