20210329-光大证券-博腾股份-300363.SZ-2020年年报及一季报预告点评_2020年业绩符合预期_向上经营拐点继续验证_7页

博腾股份（300363.SZ）2020年年报及一季报预告总结

核心内容

博腾股份在2020年实现了显著的业绩增长，符合市场预期，并在2021年一季度延续了高增长趋势。公司主营业务表现强劲，尤其以CMO业务为主导，带动整体营收和利润大幅上升。同时，公司通过战略转型和新业务推进，展现了持续成长的潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长动力充足。

主要观点

业绩表现

• 2020年全年：

  • 营收达20.72亿元，同比增长33.56%
  • 归母净利润为3.24亿元，同比增长74.84%
  • 扣非归母净利润为2.88亿元，同比增长77.82%

• 2021年一季度（按预告中值计算）：

  • 营收5.35亿元，同比增长37%
  • 归母净利润8430万元，同比增长75%
  • 扣非归母净利润6768万元，同比增长40%

财务指标

• 毛利率：从2019年的37.8%提升至2020年的41.68%，2021年预计为42.3%，持续改善
• 净利率：从12.0%提升至15.7%，2021年预计为16.9%，显示盈利能力增强
• ROE（摊薄）：从6.1%提升至9.6%，2021年预计为12.0%，表明股东回报率提升
• 盈利预测：
  • 2021年EPS预计为0.83元（上调7.8%）
  • 2022年EPS预计为1.09元（上调1.9%）
  • 2023年EPS预计为1.44元，分别同比增长40%、31%、32%

估值指标

• P/E（市盈率）：从2019年的151降至2020年的86，2021年预计为62，2022年为47，2023年为36
• P/B（市净率）：从2019年的9.1降至2023年的5.7，显示公司估值逐步下降
• EV/EBITDA：2020年为48.5，2021年预计为58.4，2022年为40.0，2023年为30.5，显示估值逐步优化

关键信息

业务表现

• CMO业务：
  • 2020年实现收入14.49亿元，占总营收的70%，同比增长41.12%
  • 主要增长动力来自原有商业化品种需求增加及新增临床后期项目
• CRO业务：
  • 2020年实现收入5.64亿元，同比增长14.90%
  • 中国团队和J-STAR团队分别贡献3.51亿元和2.13亿元，同比增长19%和10%
• 新业务：
  • 生物CDMO：截至2020年已签订5个客户订单，金额约5600万元，员工近100人
  • 制剂CDMO：重庆三个制剂实验室和上海张江中心已具备承接能力，已有3个客户订单，金额约1900万元

产能与效率

• 平均产能覆盖率：2020年约为70%，同比增长12个百分点
• 109车间投产：预计2021年4月投产，新增162立方米中小商业化项目产能
• 研发与运营效率：不断提升，带动盈利水平增长

市场与战略

• 行业前景：受益于全球新药研发浪潮及产能转移，国内CDMO行业景气度高
• 战略转型：已初见成效，有望成为技术平台型CDMO公司
• 订单排产：2021年全年订单排产饱满，业绩增长动力强劲

短期与长期因素

• 短期因素：新产能释放缓解产能紧张，原有产能利用率提升继续带动盈利
• 长期因素：新业务加速推进，有望打开公司成长天花板

风险提示

• 早期CRO项目向后期转化进度不及预期
• 商业化CMO订单波动风险
• 战略新业务推进速度不及预期

结论

博腾股份在2020年及2021年一季度表现出强劲的业绩增长，主营业务持续发力，新业务逐步落地。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长动力充足，盈利能力和估值水平持续优化。尽管存在短期因素如汇兑损失和新业务培育的影响，但公司内生增长强劲，长期发展潜力值得期待。