20230217-招银国际-呷哺呷哺-00520.HK-Much_needed_reforms_to_bring_XBXB_nationwide_48页_3mb

详细总结：Xiabu Xiabu Catering (520 HK) 公司研究报告

核心内容

Xiabu Xiabu Catering (520 HK) 是中国领先的多品牌餐饮集团，覆盖所有价格层次。公司旗下拥有三个品牌：Xiabu Xiabu ("XBXB")、Cou Cou 和 Shao Hot，专注于快餐式火锅、中高端台湾火锅和中高端台湾烧烤。公司于2014年在香港上市，目前拥有两个总部（北京和上海），并在多个省市拥有门店网络。

主要观点

• 公司地位：XBXB 是中国第二大火锅餐饮企业，2021年市场份额约为1.2%。
• 管理改革：2021年创始人贺光启重新掌舵后，实施了多项改革，包括简化管理层级、设立双总部、整合资源和优化激励机制，以提升内部沟通、员工积极性和品牌协同效应。
• 品牌定位调整：公司重新聚焦“性价比”和“品牌初心”，在门店设计和菜单优化方面取得显著成效，上海新店的顾客评分从3.9提升至4.4，带动整体盈利能力提升。
• 扩张潜力：XBXB 和 Cou Cou 均具备较大的扩张空间，预计到2025年，XBXB 将拥有1,246家门店，Cou Cou 将拥有444家门店，分别实现10%和25%的CAGR，接近公司目标。
• 盈利预测：公司预计在FY21-24E期间，销售额和餐厅级经营利润率将分别增长20%和53%，远高于FY18-21期间的9%和-15%。同时，公司净利预计在FY23E和FY24E分别增长45%和24.6%。
• 估值与投资建议：公司当前股价为HK$7.92，目标价为HK$11.61，对应28倍FY23E市盈率，低于行业平均29倍。因此，公司被列为买入建议，是行业内的首选。

关键信息

公司概况

• 品牌结构：XBXB（1998年创立）、Cou Cou（2016年创立）、Shao Hot（2022年创立）。
• 门店分布：截至FY21，XBXB 有841家门店，Cou Cou 有183家门店。
• 业绩表现：FY21年销售额达61.5亿元人民币，净亏损0.29亿元人民币。
• 市场定位：覆盖快食式火锅、中高端台湾火锅和中高端台湾烧烤，满足不同消费者需求。

改革措施

1. 管理层改革：从5层简化为3层，提升区域经理的决策权，促进更直接的沟通。
2. 双总部设立：设立北京和上海总部，加强东部和南部市场的管理与扩张。
3. 资源整合：整合XBXB和Cou Cou的资源，包括选址、租金谈判、产品研发、供应链和会员服务，提升协同效应。
4. 激励机制优化：引入新的KPI和回报机制，涵盖销售额、经营利润和顾客满意度，提升员工积极性和归属感。

品牌价值回归

• 价格与质量比：优化菜单，推出更多高性价比套餐，提升顾客满意度。
• 门店设计：对门店进行翻新，使其更现代化，避免过度奢华。
• 门店表现：上海新店顾客评分显著提升，预计可复制至全国，推动品牌成为全国性品牌。

扩张计划

• XBXB：预计到2025年拥有1,246家门店，CAGR为10%。
• Cou Cou：预计到2025年拥有444家门店，CAGR为25%。
• Shao Hot：作为新品牌，尚未计入扩张预测，但具备发展潜力。

行业分析

• 火锅行业：中国最大餐饮品类，受疫情影响较大，但预计复苏后表现强劲。
• 烧烤行业：市场集中度低，增长潜力大，尤其是标准化程度高、竞争较少的中高端市场。
• 行业趋势：餐饮行业仍处于分散状态，但快速整合中，尤其在低线城市有巨大增长空间。

财务预测

估值分析

• 目标价：HK$11.61，基于SOTP估值（XBXB 23x，Cou Cou 35x）。
• 市盈率：28x FY23E，低于行业平均29x，估值有吸引力。
• 催化剂：优异的月度SSSG表现、高于预期的FY23业绩、品牌转型成功、门店扩张加速、新品牌Shao Hot的积极反响。
• 关键风险：经济复苏不及预期、品牌转型进度缓慢、行业竞争加剧、原材料成本上涨、人力成本上升、食品安全事件、核心管理层变动、疫情对客流的影响。

总结

Xiabu Xiabu Catering 通过一系列管理改革和品牌优化措施，显著提升了其运营效率和市场表现。公司未来增长潜力巨大，尤其是在低线城市和海外市场。尽管当前估值较低，但其强劲的盈利增长预期和行业复苏前景使其成为值得投资的标的。