20240402-财通证券-盐津铺子-002847.SZ-2023年完美收官_呈现良好经营质量_3页_452kb

盐津铺子公司点评总结 (报告日期：2024年4月2日)

核心观点

维持“买入”评级。公司2023年完美收官，营收和利润实现爆发式增长，净利率显著提升，毛利虽有所下降但整体经营质量优良，看好其全渠道布局与多品类拓展能力。

关键数据

• 全年业绩：2023年营收4115亿元，同比增长422.2%；净利润506亿元，同比增长677.6%。
• Q4业绩：营收111亿元，同比增长202.2%；净利润110亿元，同比增长326.3%。
• 净利率：2023年净利率12.47%，同比提升2.05个百分点。
• 估值：2024-2026年PE分别为23、17、14倍。

核心亮点

1. 品类驱动增长

   • 蛋类零食增长最强，营收达319亿元，同比增长594.52%。
   • 魔芋类表现尤为亮眼，营收476亿元，增速高达849.5%。

2. 渠道结构转型

   • 电商渠道：营收828亿元，同比增长980.4%，直播电商贡献显著。
   • 经销渠道：同比增长403.5%，渠道红利持续释放。

3. 成本与利润

   • 毛利率2023年降至33.5%，同比下降1.18个百分点，部分因渠道结构变化。
   • 全年费用率下降，销售/管理/研发费用率分别下降3.27/0.08/0.63个百分点，规模效应显著。

内在驱动力

• 品类布局广泛：覆盖蛋类、辣卤、薯类、烘焙等多品类，主力成长产品如魔芋、蛋类快速放量。
• 渠道全盘突破：电商与经销渠道高速发展，直营模式收缩但仍具毛利支撑。
• 数字化升级：供应链优化、智能制造转型，强化产品力及运营效率。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 原材料波动风险。
• 产品同质化风险。

投资建议

预计2024-2026年营收与归母净利润年均增速分别为25%、28%，估值逐步下降，维持“买入”评级。