20180625-山西证券-固定收益研究_央行结构性降准_市场情绪胶着_12页_1mb

固定收益研究总结（2018年06月25日）

核心内容概述

本报告为山西证券固定收益研究团队于2018年6月25日发布的利率债周报，主要分析了2018年6月18日至24日期间利率债市场走势、资金面状况、经济数据以及投资策略。报告由分析师郭瑞撰写，旨在为投资者提供市场分析与投资建议。

主要观点

1. 利率债市场走势

• 收益率曲线：本周收益率曲线更趋平坦化，1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别较前一周上涨5.92bp、下降1.08bp、下降4.16bp、下降4.24bp。
• 国开债收益率：同期限中债国开债到期收益率分别较前一周上涨1.96bp、下降5.34bp、下降9.99bp、下降9.19bp。
• 国债期货：5年期、10年期国债期货价格分别上涨0.34%、0.48%。

2. 一级市场发行情况

• 利率债发行：本周共发行利率债48只，总规模3539.12亿元，其中国债3只，发行规模1000.50亿元；政策性金融债12只，发行规模689.00亿元；地方政府债发行1849.62亿元。
• 国债发行：
  • 189929.IB（0.25年期）：票面利率3.04%，认购倍数2.42。
  • 180010X.IB（1年期）：票面利率3.02%，认购倍数1.87。
  • 180011X.IB（10年期）：票面利率3.69%，认购倍数2.07。
• 国开债发行：
  • 5年期续发国开债一二级市场利差走扩，认购倍数好于上期。
  • 10年期国开债一二级市场利差收窄，认购倍数好于上期。

3. 资金面情况

• 央行操作：上周央行公开市场操作净投放3400亿元，其中12个月MLF投放2000亿元，显示央行对长期资金的呵护。
• 短期资金利率：R007、DR007分别下降至2.92%、2.73%，但R1M、DR1M分别上升至5.81%、4.62%。
• 资金紧张情况：非银机构跨月资金依然紧张，但央行通过MLF和逆回购操作缓解了部分压力。

关键信息

1. 利率债市场表现

• 收益率变化：国债收益率整体小幅上行，国开债收益率普遍下行，收益率曲线趋于平坦。
• 市场情绪：配置情绪较好，尤其在政策性金融债方面表现突出。

2. 资金面支撑

• 央行操作：通过MLF和逆回购操作增加市场流动性，缓解资金压力。
• 资金利率：短期资金利率有所下降，但长期资金利率仍维持高位。

3. 经济数据表现

• 煤炭价格：秦皇岛港动力煤价格小幅回落，环渤海动力煤价格指数持平。
• 铁矿石价格：国产和进口铁矿石价格基本稳定。
• 发电耗煤量：6大发电集团日均耗煤量继续回落，但仍高于去年同期。
• 钢厂开工率：保持高位平稳，部分钢厂开工率略有下降。
• 房地产销售：30大中城市商品房销售面积同比下降12.78%，三线城市降幅较小。
• 汽车轮胎开工率：全钢胎开工率回升，半钢胎开工率也有所上升。

投资策略与建议

• 基本面支持：5月经济金融数据下行，环保政策影响经济预期，短期对债市有利。
• 中期判断：三季度为被动补库存阶段，四季度将进入主动去库存阶段，经济微幅下行趋势难以证伪，对债市提供一定支撑。
• 资金面展望：半年末资金需求增加，央行加大流动性投放，但长期资金利率仍维持高位，短期资金面压力不大。
• 货币政策趋势：央行将继续实施稳健中性的货币政策，强调结构化和精准化操作，同时通过定向降准和扩大MLF抵押品范围支持小微企业融资。
• 债市展望：预计下半年利率债市场将呈现宽幅震荡，收益率可能微幅上行，需适当降低收益预期。

附：图表与表格目录

• 图表1：国债收益率波动情况

• 图表2：国开债收益率波动情况

• 图表3：银行间质押式回购利率走势

• 图表4：上证所新质押式国债回购利率走势

• 图表5：银行间同业拆借利率走势

• 图表6：香港银行间同业拆息走势

• 图表7：秦皇岛港动力煤价格走势

• 图表8：环渤海动力煤平均价格指数走势

• 图表9：国产铁矿石价格指数

• 图表10：进口铁矿石价格指数

• 图表11：6大发电集团日均耗煤量

• 图表12：主要钢厂开工率

• 图表13：全国水泥价格指数

• 图表14：全国玻璃价格指数

• 图表15：30大中城市商品房成交面积

• 图表16：汽车轮胎开工率

• 表格1：本周国债发行情况

• 表格2：本周政策性金融债发行情况

• 表格3：本周央行货币投放情况

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明

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