20171023-招商证券-康弘药业-002773.SZ-业绩快速增长_推进海外市场布局_4页_567kb

报告摘要

康弘药业（002773.SZ）投资分析总结

核心内容概览

康弘药业（002773.SZ）在2017年第三季度展现出良好的业绩增长态势，公司股价为56.32元，当前估值未明确。分析师维持“审慎推荐-A”的投资评级，认为公司未来增长潜力较大，但需关注相关风险。

主要观点与关键信息

业绩表现

收入与净利增长：公司2017年前三季度收入同比增长14.7%，归母净利同比增长33.85%，扣非归母净利润同比增长34.2%。
季度增长趋势：17Q3收入同比增长9.6%，但较17Q2少增3.9%；扣非归母净利润同比增长41.3%，较17Q2多增37.9%。
盈利改善：毛利率稳定在90.5%左右，期间费用率同比下降2.7%，销售、管理、财务费用率均有改善。

产品与市场拓展

康柏西普获批新适应症并纳入医保：公司核心产品康柏西普已获批AMD和PM适应症，新入医保目录将推动产品销量增长。
美国III期临床试验与BLA申请：公司聘请INC Research担任美国市场CRO，推进康柏西普在美国的III期临床试验及BLA申请，有望在海外获批并进入全球AMD药物市场。
收购以色列眼科公司：公司拟收购以色列IOPtima公司100%股权，获得其青光眼治疗系统IOptiMate™的中国独家经销权，丰富产品线并拓展国际市场。

财务预测

收入与利润预测：预计2017-2019年EPS分别为0.94元、1.18元、1.48元，对应PE分别为60倍、48倍、38倍。
财务指标趋势：营业收入年增长率预计在23%-26%之间，净利润率稳步提升，ROE从15.7%增长至20.8%，盈利能力增强。
资产负债率下降：资产负债率从2015年的13.0%降至2019年的16.2%，显示公司财务结构趋于稳健。

投资评级

短期评级：审慎推荐-A，意味着公司股价预计在同期市场基准（沪深300）基础上上涨5%-20%。
长期评级：A，表明公司长期竞争力高于行业平均水平。

风险提示

康柏西普销售不及预期：产品市场表现可能受政策、竞争等因素影响。
美国临床进展不达预期：III期临床试验及BLA申请可能面临不确定性，影响海外上市进度。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
流动资产	2141	2876	3468	4134	4962
现金	1688	2386	2894	3417	4061
负债合计	376	853	873	900	935
股本	446	675	675	675	675
资产总计	2901	3758	4316	4951	5752

现金流量表（单位：百万元）

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
经营活动现金流	482	846	599	699	864
投资活动现金流	-262	-250	-11	-11	-11
筹资活动现金流	521	98	-80	-165	-208
现金净增加额	741	694	508	523	644

利润表（单位：百万元）

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	2074	2540	3122	3902	4901
营业成本	226	244	300	375	471
净利润	397	500	639	799	1005
归母净利润	394	497	634	794	998
EPS（元）	0.88	0.74	0.94	1.18	1.48

主要财务比率

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	24%	22%	23%	25%	26%
毛利率	89.1%	90.4%	90.4%	90.4%	90.4%
净利率	19.0%	19.6%	20.3%	20.3%	20.4%
ROE	15.7%	17.1%	18.4%	19.6%	20.8%
资产负债率	13.0%	22.7%	20.2%	18.2%	16.2%
PE	63.7	76.5	59.9	47.9	38.1
PB	10.0	13.1	11.1	9.4	7.9
EV/EBITDA	69.9	56.9	43.9	35.8	28.8

总结

康弘药业在2017年展现出强劲的业绩增长，主要得益于核心产品康柏西普的适应症扩展和医保准入，以及海外布局的推进。公司盈利能力稳步提升，费用管控能力增强，财务结构趋于稳健。未来，随着康柏西普在美国的临床进展和海外收购的落地，公司有望进一步拓展市场，提升竞争力。分析师维持“审慎推荐-A”评级，认为公司具备较好的增长潜力，但需关注销售和临床进展等风险。

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