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康弘药业（002773）总结

核心内容概述

康弘药业在2017年前三季度实现收入20.99亿元，归母净利润4.16亿元，扣非归母净利润4.17亿元，分别同比增长14.69%、33.85%和34.22%。公司股价为56.32元，目标价格为60.3元，分析师江琦与张天翼维持“增持”评级。公司正推进康柏西普的国际III期临床试验，与美国知名CRO公司INC Research合作，为国际化战略提供有力支持。

主要观点

• 业绩表现强劲：2017年前三季度业绩符合预期，收入和净利润均实现稳定增长。Q3收入同比增长9.62%，净利润增长37.90%。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司收入分别为30.21亿、35.92亿、42.25亿，归母净利润分别为6.73亿、9.15亿、12.16亿，增速分别为35.41%、36.03%、32.91%。
• 朗沐表现突出：朗沐作为公司核心产品，净利润率显著提升，预计10月开始医保放量，将推动公司业绩进一步增长。
• 费用率优化：销售费用率同比下降2.41个百分点，主要受益于朗沐的规模效应，管理费用率微降，财务费用率改善。
• 国际化战略推进：公司与INC Research合作启动康柏西普国际III期临床试验，项目费用2.28亿美元，合同期8年，有助于加速国际化进程。

关键信息

财务数据

• 收入与利润：2017年前三季度收入20.99亿元，净利润4.16亿元，扣非净利润4.17亿元。
• 每股收益：EPS为0.62元。
• 现金流：经营性现金流量净额为5.06亿元。
• 盈利预测：
  • 2017E：收入30.21亿元，净利润6.73亿元。
  • 2018E：收入35.92亿元，净利润9.15亿元。
  • 2019E：收入42.25亿元，净利润12.16亿元。
• 估值指标：
  • P/E：56.51（2017E）、41.54（2018E）、31.25（2019E）。
  • PEG：1.60（2017E）、1.15（2018E）、0.95（2019E）。
  • P/B：10.09（2017E）、8.12（2018E）、6.45（2019E）。
• 现金流状况：公司拥有24.25亿元现金，足以支持临床研究，2017年预计现金净流量为1,147亿元。

资产负债结构

• 资产总计：2017E预计为4,921亿元，流动资产占比82.9%，非流动资产占比17.1%。
• 负债股东权益合计：2017E预计为4,921亿元，负债占比24.99%，股东权益占比75.01%。
• 资产负债率：2017E为24.99%，2019E预计为13.17%。

成本与费用分析

• 毛利率：2017Q1-Q3为90.48%，同比增长0.14个百分点。
• 销售费用率：2017Q1-Q3为53.45%，同比降低2.41个百分点。
• 管理费用率：2017Q1-Q3为14.20%，微降0.09个百分点。
• 财务费用率：2017Q1-Q3为-1.06%，同比微降0.19个百分点。

国际化合作

• 合作对象：美国INC Research，成立于1996年，具有20多年临床服务经验。
• 项目内容：康柏西普全球III期临床试验，费用2.28亿美元，合同期8年。
• INC Research优势：
  • 参与过36项眼科临床研究。
  • 与1,816家临床试验基地合作。
  • 招募过9,518名受试者。
• 合作意义：有助于加速康柏西普国际化进程，提升公司全球竞争力。

风险提示

• 海外临床研究风险。
• 海外诉讼风险。
• 朗沐推广不达预期风险。

投资建议

维持“增持”评级，预计未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。公司具备良好的财务基础和盈利能力，国际化战略推进顺利，有望进一步提升市场占有率和业绩表现。