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康弘药业2020年业绩快报点评总结

核心内容

康弘药业（股票代码：002773）在2020年实现了超出市场预期的业绩表现，公司收入和归母净利润分别同比增长1.17%和16.79%，其中2020年第四季度收入和归母净利润同比分别增长11.73%和56.48%。报告认为，2021年公司盈利能力有望持续提升，并迎来业绩和估值的向上拐点。

主要观点

2020年利润端超预期

• 整体业绩：公司2020年实现营业收入32.95亿元，归母净利润8.39亿元，分别同比增长1.17%和16.79%。
• 季度表现：2020年第四季度收入和归母净利润分别为9.47亿元和2.60亿元，同比分别增长11.73%和56.48%。
• 康柏西普表现：尽管样本医院数据显示康柏西普销售额同比下滑6.87%，但考虑到终端销售与样本医院数据存在偏差，预计其实际收入同比下滑3.4%。然而，由于新增适应症进入医保及价格调整，康柏西普在2020年整体销售量可能实现25% -30%的同比增长。
• 中药和化药板块：中药板块预计同比增长2.1%，化药板块预计同比增长4.8%。

2021年：盈利能力持续提升

• 费用率改善：公司2020年净利率达到25.46%，创历史新高，其中2020年第四季度净利率为27.46%。这主要得益于销售费用率和管理费用率的明显下降。
• 费用控制与运营效率提升：公司通过优化学术推广方式和提升管理效率，推动费用率持续改善，从而增强盈利能力。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司每股收益（EPS）分别为0.96元、1.18元和1.40元/股，2021年PE估值为32倍，2020年PE估值为40倍。

2021年：业绩与估值拐点

• 业绩加速：由于2020年收入基数较低，2021年公司收入端有望实现更快增长，尤其是康柏西普。
• 海外临床进展：康柏西普海外III期临床数据（wAMD适应症）预计在2021年Q1揭盲，若取得积极结果，将有助于打开公司估值天花板。
• 市场影响：若临床数据验证康柏西普与阿柏西普头对头非劣性疗效，将对国内医生和患者产生正向教育作用，进一步推动国内市场放量。

关键信息

财务摘要

资产负债表预测

现金流量表预测

利润表预测

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入
• 投资逻辑：2020年业绩超预期，2021年有望迎来盈利能力持续提升和估值向上拐点。
• 风险提示：包括政策风险、市场竞争风险、创新药临床进展不及预期或失败风险、产品销售不及预期风险。

行业与公司评级说明

• 股票投资评级：买入，表示证券在6个月内相对于沪深300指数涨幅预期超过20%。
• 行业投资评级：看好，表示行业指数在6个月内相对于沪深300指数涨幅预期超过10%。

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