20180829-申万宏源-康弘药业-002773.SZ-康柏西普医保催化放量_盈利能力大幅提升_3页_514kb
报告摘要
康弘药业（002773）投资分析总结
核心内容
康弘药业在2018年中报中展示了其财务表现和业务发展情况，整体收入和利润增长保持稳定，其中生物药板块表现尤为突出。公司对康柏西普的推广和盈利能力提升给予了高度关注，并维持了增持的投资评级。
主要观点
- 业绩表现：2018年半年度公司收入13.8亿元，同比增长1.03%；归母利润3.1亿元，同比增长33.13%；扣非后净利2.7亿元，同比增长15.6%。
- 板块分化：中成药板块收入同比下降27%，化药板块收入同比增长3.7%。中药化药板块增速低于预期，但预计未来有望企稳。
- 康柏西普表现：2018年上半年生物板块收入4.4亿元，同比增长46%。康柏西普自2017年纳入医保后持续放量，销量增幅预计达56%。毛利率和净利率分别提升至94%和24%，盈利能力显著增强。
- 盈利预测：下调2018/19年EPS预测至1.13、1.32元，新增2020年EPS预测为1.57元，预计未来三年净利润增速分别为18.40%、17.00%、18.70%。
- 估值分析：预测市盈率分别为43倍、37倍、31倍，公司估值合理，具备长期增长潜力。
- 风险提示：产品销售推广不及预期、康柏西普美国三期临床失败风险。
关键信息
市场数据
- 收盘价：48.5元
- 一年内最高/最低：70.4元 / 43.23元
- 市净率：8.9
- 息率：0.58
- 流通A股市值：23053百万元
- 上证指数 / 深证成指：2777.98 / 8733.75
基础数据
- 每股净资产：5.46元
- 资产负债率：22.19%
- 总股本 / 流通A股：674百万 / 475百万
- 流通B股 / H股：-- / --
财务数据及盈利预测
| 项目 | 2017 | 2018H1 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2,787 | 1,383 | 2,908 | 3,347 | 3,807 |
| 营业收入同比增长率 | 9.70% | 1.03% | 4.40% | 15.10% | 13.70% |
| 净利润（百万元） | 644 | 310 | 762 | 892 | 1,058 |
| 净利润同比增长率 | 29.68% | 33.13% | 18.40% | 17.00% | 18.70% |
| 每股收益（元/股） | 0.96 | 0.46 | 1.13 | 1.32 | 1.57 |
| 毛利率 | 90.3% | 92.4% | 92.2% | 92.4% | 92.6% |
| ROE | 18.2% | 8.4% | 18.18% | 17.70% | 16.90% |
| 市盈率 | 51 | - | 43 | 37 | 31 |
财务摘要
| 项目 | 2015A | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2,074 | 2,540 | 2,786 | 2,908 | 3,347 | 3,807 |
| 营业收入同比增长率(yoy) | 23.88% | 22.45% | 9.70% | 4.40% | 15.10% | 13.70% |
| 毛利率 | 89.13% | 90.41% | 90.34% | 92.20% | 92.40% | 92.60% |
| 经营性利润（百万元） | 427 | 542 | 718 | 863 | 1,042 | 1,244 |
| 经营性利润同比增长率(yoy) | 33.62% | 26.89% | 32.49% | 20.12% | 20.74% | 19.39% |
| 净利润（百万元） | 397 | 500 | 644 | 762 | 892 | 1,058 |
| 净利润同比增长率(yoy) | 44.00% | 26.14% | 29.68% | 18.40% | 17.00% | 18.70% |
| 每股收益（元） | 0.93 | 0.74 | 0.96 | 1.13 | 1.32 | 1.57 |
投资建议
- 评级：增持
- 理由：康柏西普的医保催化效应显著，销量增长迅猛，毛利率和净利率大幅提升，支撑公司中长期增长。公司研发体系成熟，多个创新药处于研发及临床试验阶段，核心竞争力持续增强。
证券分析师
- 闫天一
A0230517060001
yanty@swsresearch.com
研究支持
- 暴晓丽
A0230117050002
baoxl@swsresearch.com
联系人
- 暴晓丽
(8621)23297818×7251
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投资评级说明
- 股票投资评级：买入（+20%）、增持（+5%~+20%）、中性（±5%）、减持（-5%）
- 行业投资评级：看好（行业超越市场）、中性（行业与市场持平）、看淡（行业弱于市场）
- 基准指数：沪深300指数
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