20150612-兴业证券-康弘药业-002773.SZ-生物药研发领军企业_17页_1mb

报告摘要

康弘药业 (002773) 证券研究报告总结

核心内容概览

康弘药业是一家专注于化学制剂、中成药及生物药研发的创新型企业，其产品主要聚焦于中枢神经系统、消化系统和眼科等治疗领域。公司拥有12个主要在产产品和10个主要在研产品，其中6个在产产品年销售收入过亿元，显示出其在主要治疗领域的竞争力和市场占有率。

主要观点

业务结构：公司以处方药为主，涵盖化学药、中成药和生物药三大子行业。2014年，中成药、化学药和生物制品收入占比分别为49.66%、45.85%和4.43%，其中松龄血脉康等七个核心品种贡献了约90%的收入。
市场潜力：中枢神经系统用药市场潜力巨大，国内精神类疾病治疗率低，导致用药水平远低于全球平均水平，抗精神病和抗抑郁药市场有望快速增长。
研发能力：公司拥有国内领先的生物药产业化平台，研发能力突出，特别是在生物1类药物的研发和产业化方面，具备较强的技术优势。
在研产品：公司拥有丰富的在研产品储备，涵盖肿瘤、眼科、消化系统等多个领域，具有良好的中长期发展支撑。
盈利预测：预计公司2015-2017年EPS分别为0.86、1.04、1.24元，按发行价13.62元/股计算，对应2015年50-55倍PE，合理价格区间为43.0-47.3元/股。
风险提示：公司面临核心研发人才流失的风险。

关键信息

公司基本情况

股权结构：公司发行前总股本为40000万股，实际控制人柯尊洪持股66.32%，一致行动人钟建荣和柯潇分别持股1.36%和9.20%，合计持股76.88%。
产品线布局：公司产品线包括中枢神经系统、消化系统、眼科及其他领域，主打产品均是独家或独家剂型，具有较强市场竞争力。
历史业绩：2009-2014年营业收入复合增速达21.28%，扣非净利润复合增速达26.17%，显示出公司稳健的成长性。

主要产品分析

松龄血脉康胶囊：用于治疗高血压和高脂血症引起的症状，2014年收入4.06亿元，市场份额4.63%，排名第五。
盐酸文拉法辛：抗抑郁药，2014年收入1.67亿元，同比增长19.01%，在样本医院市场份额38.23%，仅次于原研企业惠氏。
阿立哌唑片：非典型抗精神病药物，2014年收入2.67亿元，同比增长15.3%，在样本医院市场份额54.56%。
莫沙必利：肠胃促动力药，2014年收入2.72亿元，同比增长17.8%，市场份额稳定。
康柏西普：用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性，2014年上市首年销售收入7416万元，预计未来将快速放量。

在研产品储备

公司拥有10多个在研产品，覆盖肿瘤、眼科、消化系统等多个治疗领域。
主要在研产品包括KH901（肿瘤疾病）、KH902（眼底疾病）、KH903（肿瘤疾病）、KH906（眼表疾病）、KH709（精神疾病）、KH705（消化疾病）、KH110（神经疾病）、KH105（眼底疾病）等。
其中，部分产品已进入II期或III期临床试验阶段，具有良好的研发前景。

募投项目

募集资金主要用于固体口服制剂和中成药产能升级、研发中心异地改扩建、完善营销服务网络等。
项目总投资为67,292.92万元，有助于公司巩固现有优势，提升综合竞争力。

盈利预测与估值

盈利预测：预计2015-2017年营业收入分别为1964、2322、2731百万元，净利润分别为346、416、498百万元，EPS分别为0.86、1.04、1.24元。
估值分析：根据可比公司估值水平，公司2015年PE估值区间为50-55倍，对应合理价格区间为43.0-47.3元/股。

财务指标

毛利率：2014年为88.4%，预计2015-2017年逐步提升至89.0%。
净利润率：2014年为16.3%，预计2015-2017年提升至18.2%。
净资产收益率：2014年为17.2%，预计未来保持稳定增长。
资产负债率：2014年为17.0%，预计2015-2017年逐步下降至8.6%。

投资建议

投资评级：根据公司未来业绩表现，建议投资者在发行价13.62元/股时申购。
股价催化剂：主打产品销售超预期、创新药研发进度超预期。
风险提示：核心研发人才流失风险。

总结

康弘药业是一家在化学制剂、中成药和生物药研发方面具备较强竞争力的创新型企业。公司专注于中枢神经系统、消化系统和眼科等核心治疗领域，产品线布局合理，主打产品市场占有率高，销售规模大。在研产品储备丰富，技术平台优势显著，预计未来将为公司带来持续增长。公司历史业绩稳健，未来成长潜力较大。募集资金将用于产能升级、研发中心建设和营销网络完善，有助于公司进一步提升市场竞争力。根据盈利预测和可比公司估值，公司具有较高的投资价值，建议投资者在发行价13.62元/股时申购。

展开完整摘要