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康弘药业2017年三季报点评总结

核心内容

康弘药业（002773）在2017年前三季度实现了营收和净利润的双增长，分别同比增长14.7%和33.9%。公司预计2017年全年业绩将增长10%-40%，展现出良好的发展势头。公司还宣布将分四阶段投资以色列IOptima公司100%股权，并获得其IOptiMate系统在中国的独家经销权。此外，公司聘请美国INC Research为康柏西普美国三期临床试验提供服务，项目总费用为2.28亿美元，标志着美国三期临床试验的稳步推进。

主要观点

• 业绩略超预期：公司第三季度收入和净利润同比增速分别为9.6%和37.9%，略超市场预期。毛利率基本保持稳定，但期间费用率同比下降2.7个百分点，其中销售费用率下降2.4个百分点，反映出朗沐学术推广效果显著。
• 盈利能力提升：公司2016年中报净利润率已达17.6%，预计康柏西普净利润率可达25%左右。随着朗沐纳入国家医保目录，预计四季度以价换量效果将逐步显现，进一步提升盈利能力。
• 眼科产品线布局加强：通过投资IOptima公司，康弘药业将获得CO₂激光手术系统IOptiMate的独家经销权，丰富其眼科产品线，增强在国内市场的竞争力。
• 国际临床试验推进：与INC Research合作开展美国三期临床试验，有助于公司分享欧美市场红利，并以美国数据支持国内学术推广，抢占雷珠单抗和阿柏西普市场。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为0.95元、1.26元、1.63元，对应当前估值分别为59倍、45倍和34倍，未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年前三季度为21.0亿元，同比增长14.7%；全年预计增长10%-40%。
• 净利润：2017年前三季度为4.16亿元，同比增长33.9%；全年预计增长10%-40%。
• 扣非后净利润：同比增长34.2%。
• 经营性现金流净额：同比增长8%，达到5.06亿元。

投资与合作

• 投资IOptima公司：分四阶段投资100%股权，获得IOptiMate系统在中国的独家经销权。
• 合作INC Research：为康柏西普美国三期临床试验提供服务，项目费用为2.28亿美元，有效期为8年。

估值指标

• PE（市盈率）：2017年为59倍，2018年为45倍，2019年为34倍。
• PB（市净率）：2017年为11.07倍，2018年为9.17倍，2019年为7.51倍。
• EV/EBITDA：2017年为43.11倍，2018年为32.40倍，2019年为24.66倍。

财务分析指标

• 毛利率：2017年为90.86%，预计2018年和2019年将分别达到91.89%和92.84%。
• 净利率：2017年为20.67%，预计2018年和2019年将分别达到22.46%和24.04%。
• ROE（净资产收益率）：2017年为18.74%，预计2018年和2019年将分别达到20.65%和21.93%。
• ROIC（投资回报率）：2017年为84.67%，预计2018年和2019年将分别达到98.31%和114.11%。

风险提示

• 药品价格下跌的风险
• 新药获批进度低于预期的风险
• 募投项目建设进度低于预期的风险

投资建议

分析师维持“增持”评级，认为康弘药业作为国内创新生物药的典范，其核心产品康柏西普具有良好的成长性，公司未来发展前景广阔。

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分析师信息

• 朱国广：执业证号S1250513070001，电话021-68413530，邮箱zhugg@swsc.com.cn
• 陈铁林：执业证号S1250516100001，电话023-67909731，邮箱ctl@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上

• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间

• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间

• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上

• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间

• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下