20181026-申万宏源-康弘药业-002773.SZ-业绩略低预期_康柏西普继续保持高增长态势_3页_609kb

报告摘要

康弘药业于2018年10月26日发布业绩点评报告，指出公司三季报业绩略低于市场预期，但核心产品康柏西普保持高增长态势。报告维持增持评级，认为公司在研发及核心产品推动下具备长期增长潜力。

业绩表现：2018年前三季度公司收入21.8亿元，同比增长3.95%；归母利润5.1亿元，同比增长21.8%；扣非后净利4.5亿元，同比增长8.6%。2018Q3单季收入8.0亿元，同比增长9.4%；归母利润2.0亿元，同比增长7.4%；扣非后净利1.9亿元，同比下降0.1%。
康柏西普表现：康柏西普2017年通过谈判降价17%纳入医保乙类，降价及医保催化下仍保持高增长，预计2018年全年收入增速有望超过50%。该产品在美国开展III期临床，国内适应症有望进一步拓展。
中药化药板块：受公司销售改革影响，中药化药板块业绩下滑，但预计明年有望企稳回升。其中，化药阿立哌唑正在进行一致性评价，已获CDE受理，有望成为该通用名首个通过一致性评价的品种。
研发投入与现金流：公司加大研发投入，2018前三季度研发费用达1.51亿元，同比增长74.8%。经营性现金流同比下降59.4%，主要由于回款催收力度减缓和回款难度增加。
费用率改善：2018前三季度费用率为60.3%，较去年同期下降6.3个百分点。销售费用率下降1.4个百分点至52.1%，管理费用率下降4.5个百分点至9.7%，主要因康柏西普放量后费用摊薄。
盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.13元、1.32元、1.57元，对应预测市盈率分别为36倍、31倍、26倍，维持增持评级。

项目	2017	2018Q1-Q3	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2,787	2,182	2,908	3,347	3,807
营业收入同比增长率(yoy)	9.70%	3.95%	4.40%	15.10%	13.70%
净利润（百万元）	644	506	762	892	1,058
净利润同比增长率(yoy)	29.68%	21.84%	18.40%	17.00%	18.70%
每股收益（元/股）	0.96	0.75	1.13	1.32	1.57
毛利率(%)	90.3	92.4	92.2	92.4	92.6
ROE(%)	18.2	12.9	17.7	17.2	16.9
市盈率	42	-	36	31	26

项目	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2,074	2,540	2,786	2,908	3,347	3,807
营业收入同比增长率(yoy)	23.88%	22.45%	9.70%	4.40%	15.10%	13.70%
营业成本（百万元）	226	244	269	228	254	281
毛利率(%)	89.13%	90.41%	90.34%	92.20%	92.40%	92.60%
营业税金及附加（百万元）	33	46	48	49	58	65
主营业务利润（百万元）	1,816	2,251	2,469	2,631	3,035	3,461
主营业务利润率(%)	87.54%	88.61%	88.62%	90.47%	90.68%	90.91%
销售费用（百万元）	1,098	1,345	1,277	1,454	1,640	1,827
管理费用（百万元）	306	387	504	407	469	533
财务费用（百万元）	-16	-24	-30	-93	-116	-143
经营性利润（百万元）	427	542	718	863	1,042	1,244
经营性利润同比增长率(yoy)	33.62%	26.89%	32.49%	20.12%	20.74%	19.39%
经营性利润率(%)	20.60%	21.35%	25.78%	29.68%	31.13%	32.68%
资产减值损失（百万元）	1	1	5	0	0	0
投资收益及其他（百万元）	11	16	30	20	20	20
营业利润（百万元）	438	557	788	883	1,062	1,264
营业外净收入（百万元）	19	11	-24	23	-2	-5
利润总额（百万元）	456	568	763	906	1,060	1,259
所得税（百万元）	59	68	119	144	169	201
净利润（百万元）	397	500	644	762	892	1,058
归属于母公司所有者的净利润（百万元）	394	497	644	762	892	1,058
归属于母公司所有者净利润率(%)	18.98%	19.56%	23.12%	-	-	-
ROE(%)	15.74%	17.10%	18.18%	17.70%	17.20%	16.90%

股票投资评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下
行业投资评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

证券分析师承诺：本报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不因报告内容而获得任何形式的补偿。
公司信息：康弘药业隶属于申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可，资格证书编号为ZX0065。
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